Είχαμε γράψει το 2022 ένα άρθρο περί της frigoglass με τίτλο φριγοσπάς μιας και μας είχε σπάσει τα νευρά η συμπεριφορά των βασικών μετόχων και της μετοχής της. Η συνέχεια γνωστή με την ουσιαστική μεταβίβαση των δραστηριοτήτων της εταιρίας σε νέα εταιρία των παλαιών ομολογιούχων. Αυτό που συνέβη επι της ουσίας ήταν η χωρίς πτώχευση της εταιρίας, απαλλαγή της από κάθε δανεισμό με αντάλλαγμα το 100% των δραστηριοτήτων και παγίων της εταιρίας και αντίστροφά το 15% επι των μετοχών της νέα εταιρίας.
Για να το κάνω πιο απλά φανταστείτε ένα μεγάλο εστιατόριο με ιδιοκτήτη την οικογένεια Χασιώτη. Το εστιατόριο στεγάζετε στις Σέρρες σε ιδιόκτητο κατάστημα με μεγάλο εξοπλισμό και αρκετό προσωπικό και δυστυχώς ένα ομολογιακό δάνειο ύψους 1 εκατομμυρίου ευρώ που δεν μπορεί να αποπληρώσει γιατί έπεσε μέσα στην κρίση του covid. Οι δανειστές ομολογιούχοι εμφανίζονται τον Μάρτιο του 2023 λίγο μετά την λήξη του covid και ζητάνε τα χρήματα τους που όμως ο Κ. Χασιώτης δεν έχει προλάβει να λειτουργήσει για να μαζέψει χρήματα και να δώσει την δόση του. Βάση λοιπόν της ρήτρας του δανείου ο κ. Χασιώτης παραδίδει τα κλειδιά του εστιατορίου μαζί με όλα τα μηχανήματα και το προσωπικό σε μια νέα εταιρία που έφτιαξαν οι δανειστές και στην οποία ως αντάλλαγμα συμμετάσχει ο κ. Χασιώτης με 15% χωρίς πλέον δάνεια.
- Στο παραπάνω παράδειγμα εσείς είσαστε ο κ. Χασιώτης ή αλλιώς η εισηγμένη Frigoglass που πλέον έχει μείνει χωρίς δανεισμό αλλά και χωρίς κατάστημα παρά μόνο 15% του παλαιού εστιατορίου. Τι απέγινε το παλαιό εστιατόρια στο οποίο συμμετάσχετε με 15% ? Άγνωστο. Δεν διαθέτουμε πλέον επαρκή πληροφόρηση για να αξιολογήσουμε τίποτα. Δεν ξέρουμε πως πάνε οι πωλήσεις, τι απέγινε με την πελατεία, τι σκοπούς έχει η νέα διοίκηση, θα πουλήσει τα χρυσαφικά για να τα μοιράσει στους μετόχους ή αυτοί οι επενδυτές των ομολογιούχων αποφάσισαν να γίνουν εστιάτορες στα γεράματα τους ?
Προσωπικά δεν έχω γνωρίσει στην ζωή μου επενδυτή ομολόγων που να θέλει να εμπλακεί σε λειτουργική δραστηριότητά οποιασδήποτε επιχείρησης και όποτε βρέθηκε ως ιδιοκτήτες κάποιος εξ αυτών και εξ ανάγκης λόγο κατάπτωσης εγγυήσεων το έκανε μόνο και μόνο για να εκποιήσει στην συνέχεια τα ενέχυρα. Το έκανε δε μετά από εξαντλητικές προσπάθειες να βρεθεί οποιαδήποτε άλλη λύση που δεν το είδαμε στην περίπτωση της Frigoglass όπου και οι διαπραγματεύσεις από όσο κατάλαβα ήταν αποκλειστικά για το πόσο γρήγορα θα μεταβιβαστεί η εταιρία. Ούτε καν το γύρισμα σε κερδοφορία και το άνοιγμα του εργοστασίου της Ρουμανίας δεν απέτρεψε τότε την μεταβίβαση. Που βρισκόμαστε ως τιμή δεν γνωρίζω. Λίγο πριν τις μεταβιβάσεις είχα υπολογίσει την αναπροσαρμοσμένη τιμή στα 6,4 λεπτά θεωρώντας ως τιμή βάσης τα τελευταία κλεισίματα. Αυτές οι τιμές δεν έχουν καμία πλέον αξία. Θα προσπαθήσω να προσεγγίσω την νέα κατάσταση με μερικές πρόσθετες αναλύσεις.
- Η νέα δομή είναι η εξής :
Εσείς λοιπόν ως μικρομέτοχοι της εισηγμένης Frigoglass διαθέτετε μετοχές μιας εταιρίας που κατέχει το 15% της FHBV που ουσιαστικά διαθέτει όλη την περιουσία και δραστηριότητα της παλαιάς εταιρίας. Τι σημαίνει αυτό για εσάς ? Ας κάνουμε μια ανάλυση των μελλοντικών χρηματοροών της εταίρας σας. Αφού η μοναδική εταιρία που παράγει ρευστότητα είναι η FHBV θα την τοποθετήσουμε στην κορυφή του διαγράμματος.
Επι της ουσίας για να λάβετε εσείς μέρισμα το Δ δηλαδή του παραπάνω διαγράμματος, θα πρέπει η New Debtco να έχει αρκετό ρευστό για να δώσει μέρισμα. Τι δαπάνες έχει η New Debtco ? Καταρχήν δύο ομολογιακά δάνεια με τις εξής απαιτήσεις :
Α. Ομολογιακό : 75.000.000 λήξης 2026, με επιτόκιο 4%+8% οπού το 4% είναι πληρωμή σε μετρητά και το 8% μπορεί να αναχρηματοδοτηθεί με νέα ομόλογα. Είτε αν χρηματοδοτηθεί είτε όχι η δαπάνη υφίσταται. Κοινός 6,75 εκατομμύρια για το 2023, 9 για το 2024 και 2025 και 75 + 2,25 εκατομμύρια για το 2026 οπού και λήγει.
Β. Ομολογιακό 150 εκατομμύρια λήξης 2028 με επιτόκιο 3+8% το οποίο δημιουργεί μια δαπάνη για το 2023, 12 εκατομμύριων ευρώ, και 16,5 για τα έτη 2024,2025,2026,2027 και 150+4,5 για το 2028 οπού και λήγει.
Με προχείρους υπολογισμούς η εταιρία θα πρέπει μέχρι το 2026 στα επόμενα 3 δηλαδή έτη να παράξει 27 εκατομμύρια τόκους για το Α και 62 εκατομμύρια ευρώ για το Β συνολικά δηλαδή 89 εκατομμύρια ευρώ ή αλλιώς 30 εκατομμύριά ανά έτος και να εξοφλήσει το 2026 προσθετά 75 εκατομμύρια ευρώ και το 2028 ακόμα 150 και αγνοούμε ακριβώς πόσα δανεικά ακόμα υπάρχουν.
Είναι πολύ αμφίβολο αν η λειτουργία της νέας εταιρίας μπορεί να παράγει αρκετή ρευστότητα να καλύψει και τον δανεισμό και να δημιουργήσει ένα ικανοποιητικό απόθεμα για να αποκληρωθούν τα ομολογιακά και ακόμα πιο αμφίβολο είναι το τι θα φτάσει τελικά στην τσέπη σας από όλη αυτή την δομή.
Εντύπωση επίσης κάνει η απόφαση της διοίκησης της εισηγμένης Frigoglass για Reverse Split και μείωση της ονομαστικής αξίας για «να σχηματίσει αποθεματικό προς κάλυψη ενδεχόμενων μελλοντικών ζημιών ». Ποία τα έξοδα της εισηγμένης εταιρίας που μπορεί να δημιουργήσουν και «μελλοντικές ζημίες » ? Αφού ένα κουφάρι έμεινε που διακρατάει το 15% της μη εισηγμένης New DebtCo. Αυτό το κουφάρι δεν μπορεί να λειτουργήσει με ελάχιστα έξοδα ? Και ποιο ακριβώς το νόημα ύπαρξης του ειδικά στο ταμπλό ? Γιατί οι βασικοί μέτοχοι δεν αποφασίζουν να μοιράσουν τις μετοχές που έχει η εισηγμένη στην new debtco απευθείας στους μετόχους και ειδικά τους μικρομετόχους και να το κλείσουν το εισηγμένο μαγαζί που πλέον δεν έχει κανέναν λόγο ύπαρξης πάρα μόνο να διαιωνίζει μια διοίκηση που φαντάζομαι ότι δεν λαμβάνει και μικρές αποδοχές.
Αν είναι οι μικρομέτοχοι να πάρουν τελικά κάτι από την εν λειτουργία εταιρία τουλάχιστον ας το πάρουν χωρίς να μεσολαβούν τρίτοι, τέταρτοι και άλλοι.
Προσωπική μου άποψη, πλέον η εισηγμένη μετοχή δεν καλύπτει κανέναν κριτήριο επενδυτικής επιλογής. Υπάρχει πάντα ένα χρυσοφόρο ενδεχόμενο οι βασικοί μέτοχοι της Frigo Newco Ltd που ουσιαστικά κάνουν όλο το παιχνίδι να ξεπουλήσουν την FHBV σε κάποιον τρίτο επενδυτή που θα αξιολογήσει κυρίως το νέο εργοστάσιο της Ρουμανίας και την υαλουργία αξίας αρκετών εκατοντάδων εκατομμυρίων. Στο σενάριο αυτό θα μοιράζονταν πολλά χρήματα και προφανώς θα έφτανε μια παχουλή επιταγή και προς την βάση. Πολύ όμως φοβάμαι ότι αυτό το σενάριο δεν θα ολοκληρωθεί ποτέ μιας και η Frigo και ως δραστηριότητα είναι πολύ απαραίτητη στην μαμά εταιρία.
Τα παραπάνω αποτελούν προσωπικές απόψεις για ένα παντελώς πλέον αγνώστων στοιχείων όμιλο. Δεν αποτελούν προτροπές ή συμβουλές. Δεν θα έγραφα την άποψη μου, αλλά υπάρχουν πολλές δημόσιες ερωτήσεις προς εμένα και αναγκάζομαι να απαντήσω γιατί αντιλαμβάνομαι ότι ο κόσμος κινείται πλέον στο άγνωστο με βάρκα την ελπίδα. Δυστυχώς ούτε εγώ δεν μπορώ να βγάλω άκρη για το τι συμβαίνει πλέον μέσα στον όμιλο.
Φιλικά
ΟΑΚ
στο Google News και μάθετε πρώτοι όλες τις ειδήσεις
