Σε ένα πρόσφατο ταξίδι μου στο Λονδίνο, είχα τον χρόνο να επισκεφτώ με την κόρη μου τον Πύργο του Λονδίνου. Στην θησαυροφυλάκιο του Πύργου σε ένα από τα Στέμματα του Βασιλιά σε περίοπτη θέση είχε ένα διαμάντι γνωστό ως Cullinan.
- Το διαμάντι αυτό ανακαλύφθηκε τυχαία στις 25 Ιανουαρίου 1905 και ήταν μέχρι πρόσφατα το μεγαλύτερο διαμάντι στον κόσμο. Το διαμάντι ανακαλύφθηκε κατά τη διάρκεια μιας τακτικής επιθεώρησης στο Premier Mine στην Πρετόρια της Νότιας Αφρικής από έναν έφορο ορυχείου.
Ο Έφορος Φρέντερικ Γουέλς ήταν 18 πόδια κάτω από την επιφάνεια της γης όταν εντόπισε μια λάμψη αστρικού φωτός ενσωματωμένη στον τοίχο ακριβώς από πάνω του. Η ανακάλυψή του παρουσιάστηκε το ίδιο απόγευμα στον Sir Thomas Cullinan, ο οποίος ήταν ιδιοκτήτης του ορυχείου. Στη συνέχεια, ο Cullinan πούλησε το διαμάντι στην επαρχιακή κυβέρνηση του Transvaal, η οποία παρουσίασε την πέτρα στον βασιλιά της Βρετανίας Edward VII ως δώρο γενεθλίων.
- Θυμήθηκα την ιστορία με αφορμή ένα τυχαίο ψάξιμο στα οικονομικά στοιχεία του ΓΚΜΕΖΖ. Το ΓΚΜΕΖΖ θα έπρεπε ετησίως να εισπράττει 14 περίπου εκατομμύρια τόκων από τα Mezzanine ομόλογα που κατέχει.
Τα ομόλογα ωστόσο λόγο υστέρησης εσόδων που έχουμε αναδείξει καιρό τώρα δεν εισπράττουν τίποτα και φυσικά αποδίδουν πολύ λιγότερα από όσα αναμέναμε στην αρχή.
- Αυτό προφανώς δικαιολογεί και την υστέρηση της μετοχής η οποία με κεφαλαιοποίηση 51 εκ ευρώ ( 0.59 λεπτά ανά μετοχή ) θα ήταν έντονα υποτιμημένη σε σχέση με τα ετήσια αναμενόμενα έσοδα των 14 εκ.
Η διοίκηση δε της εταιρίας φροντίζει να απομειώνει την τρέχουσα αξία των ομολόγων της κάθε φορά που μοιράζει τα αντίστοιχα κουπόνια δημιουργώντας και τις αντίστοιχες λογιστικές ζημιές της, μια εικόνα που δεν ευνοεί φυσικά την μετοχή.
- Πόσο όμως η λογιστική αυτή εικόνα έχει σχέση με την πραγματική αξία ? Ας αναλύσουμε μερικά στοιχεία που βλέπουμε.
Η εταιρία διαθέτει τα εξής ομόλογα στο χαρτοφυλάκιο της :
Nominal amount held by GCM |
|
Cosmos |
661,628,000 |
Orion X |
379,111,920 |
Galaxy II |
1,379,301,000 |
Galaxy IV |
994,408,800 |
Τα παραπάνω ομόλογα ονομαστικής αξίες 3,414 ΔΙΣ περίπου αποτιμώνται στα 9,7 εκ ευρώ ή αλλιώς στο 0,28% της ονομαστικής τους αξίας. Το στοιχείο από μόνο του… τρομάζει καθότι ακόμα και ομόλογα κατηγορίας Super Junk αποτιμώνται με κάποιο ποσοστό σίγουρα πάνω από την μονάδα.
- Με αφορμή την πρόσφατη εν μια νύκτα αναβάθμιση των ομολόγων του ΚΑΙΡΟ με πάνω από 100 εκ ευρώ σε αξία, δεν αναρωτήθηκε η διοίκηση της Galaxy μήπως πρέπει να ξαναδεί την ΠΡΑΓΜΑΤΙΚΗ αξία των ομολόγων της? Αν μη τι άλλο δεν νομίζω να υπάρχει ομόλογο στο πλανήτη με τέτοια αποτίμηση.
Αλλά δεν είναι αυτό το σημαντικότερο στοιχείο που μας εντυπωσίασε, μιας και αυτό είναι γνωστό σε εμάς από την αρχή. Αυτό το οποίο είναι σχετικά νέο και που καθιστά την αποτίμηση του ΓΚΜΕΖΖ εξαιρετικά χαμηλή παρόλη την άνοδο της είναι άλλο.
- Η εταιρία στα στοιχεία ημερομηνίας Νοεμβρίου 2024 μέσα στα δεκάδες στοιχεία που παραθέτει, είχε την καλοσύνη να μας ενημερώσει για ανείσπρακτους τόκους παρελθόντων ετών.
- Ειδικότερα, παραθέτουν πλέον έναν πίνακα για τα Class B ομόλογα τους στο οποίο ουσιαστικά υπολογίζουν τους τόκους που έχουν εγγραφεί ως προς είσπραξή κουπόνια.
Class B |
Class C |
|||
Nominal amount held by GCM |
Interest Rate |
Cumulative Amount of Coupons Paid to GCM till 26.10.2024 |
Cumulative Oustanding Amount of Coupons Due to GCM as at 26.10.2024 |
Nominal amount held by GCM |
94.600.000 |
4.00% (fixed) |
8.692.689 |
2.838.000 |
661.628.000 |
48.400.000 |
4.00% (fixed) |
2.024.678 |
2.904.000 |
379.111.920 |
165.000.000 |
4.00% (fixed) |
– |
18.150.000 |
1.379.301.000 |
115.720.000 |
4.00% (fixed) |
11.572.000 |
– |
994.408.800 |
Σύμφωνα με τον παραπάνω πίνακα οι συσσωρευμένοι τόκοι ανέρχονται στο ποσό των 24 εκ ευρώ σχεδόν. Και γιατί δεν εισπράττονται οι τόκοι? Γιατί απλά οι αντίστοιχες τιτλοποιήσιες δεν έχουν επαρκή έσοδα για να τους πληρώσουν.
- Αλλά για πόσο καιρό θα συμβαίνει αυτό; Και το κυριότερο… Χάνονται οι τόκοι αυτοί; Προφανώς όχι. Θα πληρωθούν αναδρομικά όταν ληφθούν τα αντίστοιχα έσοδα. Με ποια προτεταιρότητα; Βάση του waterfall ΠΡΙΝ από την αποπληρωμή των Senior ομολόγων.
Συνεπώς και με απλά Ελληνικά η εταιρία Galaxy έχει ήδη υπολογίσει και καταμετρήσει τους ανείσπρακτούς τόκους και είναι μαθηματικά σχεδόν βέβαιο ότι θα τους λάβει εκτός και αν πιστεύουμε ότι από το σύνολο των ομολόγων δεν θα εισπραχθεί απολύτως τίποτε ούτε για να πάρει η τράπεζα μέρος των Senior Ομολόγων τους, ένα σενάριο μάλλον απίθανο.
- Το νέο λοιπόν στοιχείο που καθιστά την ΓΚΜΕΖΖ φθηνή είναι μια αναμενόμενη αποπληρωμή των 24 εκ ευρώ ( το 45% της τρέχουσα κεφαλαιοποίησης της ΓΚΜΕΖΖ ) από τόκους παρελθόντων ετών που αυξάνουν μάλιστα με ρυθμό 10-12 εκ ευρώ τον χρόνο.
Η εταιρία δεν βλέπω να έχει λογιστικοποιήσει την απαίτηση αυτή, αν ωστόσο καλούμασταν να αποτιμήσουμε την αξία αυτή λόγο προτεραιότητας έναντι των Senior ομολόγων μάλλον οφείλουμε να τους δώσουμε Senior διαβάθμιση. Κάνουμε λάθος; Ίσως. Λογιστές δεν είμαστε.
- Προσωπική μου πάντα άποψη, αλλά μία εταιρία με προς είσπραξη Κουμπαρά 24 εκ. ευρώ, και ετήσια κουπόνια ύψους 14 εκ. ευρώ που μάλλον θα ληφθούν εκτός και καταρρεύσει όλο το οικοδόμημα μέχρι και τα Senior δηλαδή, δεν μπορεί να αποτιμάται σε 51 εκ. ευρώ.
Ειδικός δεν είμαι, απόψεις μοιράζομαι, προσωπικά αυξάνω θέσεις στο ΓΚΜΕΖΖ και βλέπουμε. Συμβουλές για αγορά ή πώληση δεν παρέχω σε κανένα.
Φιλικά ΟΑΚ
Facebook oaktheodoros

