Είναι ακριβή η μετοχή του ΟΠΑΠ;

Τα οικονομικά αποτελέσματα για τον ΟΠΑΠ σε επίπεδο 9μηνου 2024 ήταν αρκετά καλά, καθώς όσο αφορά το Income Statement παρουσίασε αύξηση κατά 9,41% στα Καθαρά Έσοδα προ Εισφορών (GGR), αύξηση κατά 8,72% στα Καθαρά Έσοδα από παιχνίδια (NGR), τα EBITDA διαμορφώθηκαν σε €586.870 χιλ. από €519.863 χιλ. (+12,88%), το Λειτουργικό Αποτέλεσμα διαμορφώθηκε σε €478.305 χιλ. από €421.687 χιλ. (+13,42%) και τα Καθαρά Κέρδη παρουσίασαν αύξηση κατά 14,07% (από €315.827 χιλ. σε €360.274 χιλ.).

Επίσης ισχυρά ήταν και τα περιθώρια κερδών για τον ΟΠΑΠ, με το NGR margin να διαμορφώνεται στο 68,36% από 68,8%, το περιθώριο EBITDA από 34,5% σε 35,6%, το Λειτουργικό περιθώριο κέρδους από 27,99% σε 29,01% και το Καθαρό περιθώριο κέρδους από 20,96% σε 21,85%.

Σε επίπεδο Καθαρών Εσόδων προ Εισφορών (GGR) και Καθαρών Εσόδων από παιχνίδια (NGR), η ενίσχυση οφείλεται κυρίως στα ισχυρά αποτελέσματα των διαδικτυακών παιγνίων (+28,2% σε GGR) και στην ισχυρή ανάπτυξη του κλάδου λιανικής (+3,2% σε GGR). Πιο συγκεκριμένα, το διαδικτυακό καζίνο κατέγραψε ισχυρές επιδόσεις (32,8% σε GGR), ενώ η στοιχηματική δραστηριότητα ενισχύθηκε σημαντικά (11,3% σε GGR). Επίσης σημαντικό γεγονός αποτέλεσε το Mega Τζακποτ στο Τζόκερ και η αυξημένη δραστηριότητα αθλητικού στοιχηματισμού.

Για την αύξηση στα EBITDA, πέρα από την ενίσχυση στα GGR και NGR, υπήρξε αύξηση σε έξοδα και κόστη συνολικά (Προμήθειες πρακτόρων, Λοιπά άμεσα κόστη, Κόστος πωληθέντων από μη παικτικές δραστηριότητες Κόστος Μισθοδοσίας, Έξοδα προβολής και διαφήμισης, Άλλα λειτουργικά έξοδα και Ζημιές από απομείωση χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων) όπου αθροιστικά διαμορφώθηκαν από €765.835 χιλ. το 9μηνο του 2023 σε €793.256 χιλ. το 9μηνο του 2024 (+3,58%).

• Το Κόστος Μισθοδοσίας διαμορφώθηκε από €68.655 χιλ. σε €75.657 χιλ. (+10,19%), αυτό οφείλεται στην αύξηση των Μισθών και των Ημερομισθίων κατά 6,87%(από €52.959 χιλ. σε €56.599 χιλ.) και των Λοιπών εξόδων προσωπικού κατά 81,01% (από €2.671 χιλ. σε €4.835 χιλ.).

• Τα Έξοδα προβολής και διαφήμισης αυξήθηκαν από €84.610 χιλ. σε €106.364 χιλ. (+25,71%), κυρίως λόγω της αύξησης των Εξόδων διαφήμισης κατά 23,24% (από €57.033 χιλ. σε €70.288 χιλ.) αλλά και των Χορηγιών κατά 31,41% (από €26.717 χιλ. σε €35.110 χιλ.)

• Όσο αφορά τα άλλα λειτουργικά έξοδα, αυτά μειώθηκαν από €145.420 χιλ. σε €132.366 χιλ. (-8,97%) και αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι το 9μηνο του 2023 επιβλήθηκε στον ΟΠΑΠ πρόστιμο από την Επιτροπή Ανταγωνισμού ύψους €24.492 χιλ. για τις δευτερεύουσες υπηρεσίες (εξόφληση λογαριασμών, πώληση καρτών κινητής τηλεφωνίας κ.α.) που παρέχονται στα πρακτορεία ΟΠΑΠ μέσω των θυγατρικών της εταιρείας, Tora Wallet και Tora Direct, σύμφωνα πάντα με την Επιτροπή Ανταγωνισμού. Αυτό το νούμερο επειδή ήταν έκτακτο και επιβλήθηκε το 9μηνο του 2023 στον Όμιλο και όχι το 9μηνο του τωρινού έτους, οδήγησε τα άλλα λειτουργικά έξοδα σε αυτή την μείωση.

Όμως υπήρξε και αύξηση στα έσοδα τα οποία περιορίζουν τα παραπάνω έξοδα και κόστη για την διαμόρφωση των EBITDA, όπως τα Έσοδα από μη παικτικές δραστηριότητες και στο Έσοδο σχετιζόμενο με την επέκταση του αποκλειστικού δικαιώματος 2020-2030, όπου αθροιστικά διαμορφώθηκαν από €249.121 χιλ. το 9μηνο του 2023 σε €253.157 χιλ. το 9μηνο του 2024 (+1,62%).

• Τα Έσοδα από μη παικτικές δραστηριότητες διαμορφώθηκαν από €76.554 χιλ. σε €78.368 χιλ. (+2,36%), περιόρισαν την αύξηση αυτή τα Έσοδα από προπληρωμένες κάρτες, κάρτες σταθερής και κινητής τηλεφωνίας τα οποία μειώθηκαν κατά 5,31% (από €54.891 χιλ. σε €51.972 χιλ.) όμως ενισχύθηκαν τα Έσοδα από παροχή υπηρεσιών πληροφορικής κατά 54,37% (από €8.693 χιλ. σε €13.420 χιλ.)

Όσο αφορά το Λειτουργικό Αποτέλεσμα το οποίο όπως είπαμε πιο πάνω αυξήθηκε κατά 13,42%, θα μπορούσε να υπήρχε λίγο μεγαλύτερη αύξηση καθώς στο 9μηνο του 2024 σε αντίθεση με το 9μηνο του 2023, υπήρξε επιβάρυνση του Ομίλου από την απομείωση της Άδειας Παραχώρησης της Ελληνικά Λαχεία Α.Ε. κατά €7.400 χιλ. όπου χωρίς την συγκεκριμένη επιβάρυνση το Λειτουργικό Αποτέλεσμα θα είχε αυξηθεί κατά 15,18%.

Τέλος όσο αφορά τα Κέρδη προ φόρων υπήρχε αύξηση κατά 17,02% (από €412.893 χιλ. σε €483.184 χιλ.) με την αύξηση αυτή να οφείλεται στα αυξημένα Χρηματοοικονομικά Έσοδα του Ομίλου κατά 95,13%(από €12.916 χιλ. σε €25.204 χιλ.) και στην μείωση των Χρηματοοικονομικών Εξόδων κατά 6,37% (από €21.709 χιλ. σε €20.325 χιλ.) λόγω της μείωσης των επιτοκίων.

Ισολογισμός, ταμειακές ροές και δείκτες

Τα Ταμειακά διαθέσιμα και ισοδύναμα του ΟΠΑΠ μειώθηκαν κατά 34,91% σε σχέση με το 9μηνο 2023 (από €807.160 χιλ. σε €525.303 χιλ.), και τις Βραχυπρόθεσμες Υποχρεώσεις να μειώνονται και αυτές κατά 15,85% (από €939.489 χιλ. σε €790.562 χιλ.), κυρίως λόγω της μείωσης των Λοιπών Βραχυπρόθεσμων Υποχρεώσεων κατά 38,22% (από €601.724χιλ. σε €371.708 χιλ.), συνεχίζοντας όμως να αποτελούν σημαντικό μέρος του Συνολικού Παθητικού (18,09%).

Το Κυκλοφορούν Ενεργητικό υπέστη μείωση από €972.944 χιλ. σε €664.259 χιλ. (-31,72%). Έτσι από κει που ο Όμιλος είχε άνεση έμμεσης ρευστότητα στο 1,03 και ταμειακή ρευστότητα στο 0,85 για το 9μηνο 2023, έχει καταλήξει να έχει στο 9μηνο του 2024 έμμεση ρευστότητα στο 0,84 και ταμειακή ρευστότητα στο 0,66.

Παρατηρούμε εδώ μία μείωση στους δείκτες ρευστότητας κάτι το οποίο συμβαίνει και από έτος σε έτος από το 2019 με μία σημαντική οριακή αύξηση το 2021, με μία πιο αναλυτική προσέγγιση από έτος σε έτος για το κάθε μέγεθος ξεχωριστά να φαίνεται στα παρακάτω διαγράμματα.

Επίσης ο ΟΠΑΠ για το 9μηνο του 2024 παρουσίασε Απόδοση Ιδίων Κεφαλαίων στο 78,39% από 47,06% το 9μηνο του 2023 και αυτό λόγω κυρίως της υψηλής μείωσης των Ιδίων Κεφαλαίων που αναλογούν στους μετόχους κατά 31,52% (από €671.087 χιλ. σε €459.559 χιλ.).

Η μείωση αυτή των Ιδίων Κεφαλαίων οφείλεται κατά κύριο λόγο στην αύξηση του ποσού που έχει καταβληθεί από τον ΟΠΑΠ για Ίδιες μετοχές (λειτουργεί αφαιρετικά για τον υπολογισμό των Ιδίων Κεφαλαίων), το οποίο στο 9μηνο του 2023 ήταν €12.027 χιλ. ενώ στο 9μηνο του 2024 ήταν €145.190 χιλ. (+1107,2%).

Εδώ να σημειωθεί ότι η Εταιρεία από 01.10.2024 μέχρι και 05.11.2024 αγόρασε μέσω του Χρηματιστηρίου Αθηνών 922.062 ίδιες μετοχές, με μέση τιμή €15,72 ανά μετοχή (απόλυτο μέγεθος) και έτσι η εταιρεία αν λάβουμε υπόψιν όλες τις αγορές ιδίων μετοχών που έχει πραγματοποιήσει, έχει φτάσει να έχει συνολικά 11.449.313 ίδιες μετοχές, ήτοι ποσοστό 3,09% του συνολικού αριθμού μετοχών που εκδόθηκαν από αυτήν.

Μερικά πράγματα που αξίζει κανείς να παρατηρήσει στον Ισολογισμό είναι η μεγάλη αύξηση των Λοιπών Μακροπρόθεσμων Υποχρεώσεων κατά 2731,19% σε σύγκριση με το 9μηνο 2023 (από €1.949 χιλ. σε €55.180 χιλ.)

Όπως και το γεγονός ότι και στο 9μηνο 2023 και στο 9μηνο του 2024 αν από τα Ίδια Κεφάλαια που αναλογούν στους μετόχους αφαιρεθούν οι Ασώματες Ακινητοποιήσεις και οι Υπεραξίες, τότε τα Ίδια Κεφάλαια γίνονται αρνητικά και στο 9μηνο του 2024 να γίνονται περισσότερο αρνητικά σε σύγκριση με το 9μηνο του 2023

Επίσης ο Καθαρός Δανεισμός διαμορφώθηκε στα €145.802 χιλ. με τον δείκτη Καθαρός Δανεισμός/EBITDA να διαμορφώνεται στο 0,18 και τον δείκτη Συνολικός Δανεισμός/Ίδια Κεφάλαια στο 136,8%.

Ο δείκτης της Απόδοσης Συνολικών Κεφαλαίων διαμορφώθηκε στο 17,54% από το 20,96% του 9μηνου 2023 κάνοντας τα συνολικά κεφάλαια του Ομίλου λιγότερο αποδοτικά.

Τέλος όσο αφορά ορισμένους δείκτες που αφορούν τις ταμειακές ροές του Ομίλου, το περιθώριο των λειτουργικών ταμειακών ροών διαμορφώθηκε στο 29,95% από 42,52% του 9μηνου 2023, αυτό σημαίνει ότι για κάθε €100 revenue του Ομίλου σχεδόν €30 μετατρέπονται σε operating cash flows το 9μηνο του 2024 σε σύγκριση με τα €42,5 περίπου το 9μηνο του 2023.

Επίσης ο δείκτης λειτουργικών ταμειακών ροών/βραχυπρόθεσμες υποχρεώσεις, διαμορφώθηκε στο 0,62 από 0,45, αυξημένος κατά 37,77% αλλά παραμένοντας κάτω από την μονάδα.

Τέλος ο δείκτης που δείχνει πόσο ποιοτικά είναι τα Καθαρά Κέρδη μίας εταιρείας (Λειτουργικές ταμειακές ροές/Καθαρά Κέρδη) διαμορφώθηκε στο 1,37 από 1,36 παραμένοντας πάνω από το 1, δείχνοντας την αύξηση στην ποιότητα των Καθαρών Κερδών καθώς για κάθε € Καθαρού Κέρδους του Ομίλου, μετατρέπονται περισσότερα € σε λειτουργικές ταμειακές ροές.

Σύγκριση με ανταγωνιστικές και εκτιμήσεις

Κάνοντας μία σύγκριση του ΟΠΑΠ με 7 ανταγωνιστικές εταιρείες (Red Rock Resorts, Accel Entertainment, Golden Entertainment, MGM Resorts, International Game Technology, Boyd Gaming, Betsson AB), θα πάρουμε τον δείκτη P/E.

Τα παρακάτω νούμερα υπολογίζονται με βάση τα αποτελέσματα 9μήνου 2024 αλλά και το κλείσιμο της αγοράς στις 23/12/2024.

Αν πολλαπλασιάσουμε τα κέρδη/μετοχή του ΟΠΑΠ για το 9μηνο (€0,97) με το μέσο P/E των ανταγωνιστικών έχουμε μία δίκαια τιμή με βάση τον συγκεκριμένο τρόπο αποτίμησης στα €20,97 ή ένα +35,29%.

Επίσης ο ΟΠΑΠ με αναλογικό υπολογισμό ανά τρίμηνο αναμένεται να έχει Καθαρά Έσοδα προ Εισφορών (GGR) μεταξύ €2.100.000-€2.200.000 χιλ. για το 2024. Επίσης έχει μέσο περιθώριο EBITDA 3ετιας στο 36,23%, οπότε με βάση και τον αναλογικό υπολογισμό για τα GGR, ο ΟΠΑΠ αναμένεται να έχει για το 2024 EBITDA €760.830-€797.060 χιλ. το οποίο είναι ένα εύρος στο οποίο τα €770.000 χιλ. που έχει δώσει η Διοίκηση ως στόχο είναι ανάμεσα ή και με έναν αναλογικό υπολογισμό έχουμε EBITDA για το 2024 στα €782.493 χιλ.

Μετά την εκτίμηση για τα παραπάνω μεγέθη, όσο αφορά τα Καθαρά Κέρδη το μέσο περιθώριο Καθαρού Κέρδους 3ετιας του ΟΠΑΠ είναι 22,51%, οπότε με βάση και τον αναλογικό υπολογισμό για τα GGR έχουμε εκτιμώμενα Καθαρά Κέρδη για το 2024 μεταξύ €472.710-€495.220 χιλ.

Βλέποντάς το αλλιώς θα μπορούσαμε να πούμε ότι ο μέσος δείκτης Καθαρά Κέρδη/EBITDA είναι 61,7% με βάση το παραπάνω εύρος που δώσαμε στα εκτιμώμενα EBITDA έχουμε εκτιμώμενα Καθαρά Κέρδη με βάση τον συγκεκριμένο υπολογισμό μεταξύ €469.432-€491.786 χιλ. ή και με αναλογικό υπολογισμό €480.365 χιλ.

Συνοπτικά έχουμε:

Εκτιμώμενα GGR 2024: €2.100.000-€2.200.000 χιλ. ή από +0,58% έως 5,37% σε σύγκριση με το 2023.

Εκτιμώμενα EBITDA 2024: €760.830-€797.060 χιλ. ή από +4,21% έως +9,18% σε σύγκριση με το 2023.

Εκτιμώμενα Καθαρά Κέρδη 2024: €469.432-€495.220 χιλ. ή από +13,35% έως +19,57% σε σύγκριση με το 2023 ή εκτιμώμενα κέρδη/μετοχή μεταξύ €1,26-€1,34.

Παρατηρούμε ότι η εκτιμώμενη αύξηση εσόδων φέρνει μεγαλύτερη εκτιμώμενη αύξηση σε EBITDA και Καθαρά Κέρδη άρα εφόσον πέσουν μέσα οι εκτίιμήσεις θα διευρυνθούν και τα περιθώρια κερδών ενώ αναμένεται εκτιμώμενο P/E μεταξύ 11,58-12,21 με το συγκεκριμένο έυρος να είναι κάτω από το Μέσο P/E 14ετιας, 10ετιας, 5ετιας και 3ετιας.

Μέσο P/E 14ετιας: 13,43

Μέσο P/E 10ετιας: 15,36

Μέσο P/E 5ετιας: 14,52

Μέσο P/E 3ετιας: 12,84

Πολλαπλασιάζοντας τα εκτιμώμενα κέρδη/μετοχή με κάθε μέσο P/E έχουμε:

Παίρνοντας την κατώτερη και την ανώτερη δίκαια τιμή (€16,17-20,58€) θα μπορούσαμε να πούμε ότι με τον συγκεκριμένο τρόπο αποτίμησης ο ΟΠΑΠ με τιμή €15,50 έχει ένα περιθώριο ανόδου από +4,32% έως +32,74%.

*Ο κύριος Συμεών Σταμπολίδης είναι Αντιπρόεδρος Γραμματείας ΣΕΔ

Τα παραπάνω εκφράζουν προσωπικές απόψεις, και σε καμία περίπτωση δεν αποτελούν προτροπή για αγορά, πώληση ή διακράτηση οποιασδήποτε κινητής αξίας.

Ακολουθήστε το στο Google News και μάθετε πρώτοι όλες τις ειδήσεις

Δείτε όλες τις τελευταίες Ειδήσεις από την Ελλάδα και τον Κόσμο, στο