Οι τιμές των μετοχών στις ΗΠΑ σημείωσαν απότομη ανάκαμψη αυτή την εβδομάδα μετά την ανακοίνωση της προσέγγισης μεταξύ των ΗΠΑ και της Κίνας σχετικά με τα εμπορικά εμπόδια.
Μέχρι το κλείσιμο των αγορών την Τρίτη, οι απώλειες του S&P 500 από την αρχή του έτους είχαν εξαλειφθεί. Αυτό ακολούθησε την είδηση ότι οι ΗΠΑ μείωσαν τους προτεινόμενους δασμούς στα κινεζικά προϊόντα από 145% σε 30% για 90 ημέρες, καθώς και κάποια καλύτερα από τα αναμενόμενα στοιχεία για τον πληθωρισμό.
Ωστόσο, τα νέα δεν αλλάζουν και πολλά. Πολλοί επενδυτές έχουν αναγνωρίσει ότι η διαφοροποίηση από το δολάριο ΗΠΑ και τις μετοχές έχει κάποιο νόημα, ειδικά δεδομένης της συγκρατημένης ανάκαμψης του δολαρίου ΗΠΑ και της αύξησης των αποδόσεων των μακροπρόθεσμων ομολόγων στις ΗΠΑ.
Οι επενδυτές παρακολούθησαν τον πρόεδρο των ΗΠΑ να εκδίδει σημαντικές και δυνητικά επιζήμιες εμπορικές πολιτικές κατά του τρίτου μεγαλύτερου εμπορικού εταίρου της χώρας, πριν αλλάξει πορεία, όλα μέσα σε περίπου ένα μήνα. Ενδέχεται επίσης να αμφισβητούν την υπεροχή των κεφαλαιαγορών της Αμερικής.
Ο Erik Knutzen, συν-διευθύνων σύμβουλος επενδύσεων για στρατηγικές πολλαπλών περιουσιακών στοιχείων στην επενδυτική ομάδα Neuberger Berman, λέει ότι η αναίρεση των υψηλότερων δασμών σημαίνει ότι η τρέχουσα εμπορική πολιτική των ΗΠΑ είναι αυτή της δεκαετίας του 1940 — όταν τα ποσοστά ήταν περίπου 10% — και όχι η καταστροφική, υψηλότερη πολιτική της δεκαετίας του 1930.
Ωστόσο, προσθέτει: «Δεν πιστεύουμε ότι η αμερικανική χρηματιστηριακή αγορά είναι το σωστό μέρος [για να επικεντρωθούμε] αυτή τη στιγμή».
Ακόμη και αν αφήσουμε κατά μέρος την αστάθεια της αμερικανικής εμπορικής πολιτικής, η πολιτική «America First» του Τραμπ αναμένεται να επιταχύνει την απο-παγκοσμιοποίηση, η οποία θα μπορούσε να οδηγήσει σε υψηλότερες τιμές για τις χώρες εισαγωγής και σε επιβράδυνση της οικονομικής ανάπτυξης των ΗΠΑ και των εμπορικών εταίρων τους.
Ακόμα πιο σημαντικό είναι το γεγονός ότι οι επενδυτές σε όλο τον κόσμο, ίσως για πρώτη φορά εδώ και δεκαετίες, επανεξετάζουν τον ρόλο των ΗΠΑ όχι μόνο ως υπερασπιστή της ειρήνης, αλλά και ως ασφαλούς καταφυγίου για τα χρήματά τους.
Τα προειδοποιητικά σημάδια ήταν ήδη ορατά. Πρώτον, η υπεραπόδοση των αμερικανικών μετοχών έχει οδηγήσει σε κυριαρχία τους σε παγκόσμιους δείκτες όπως ο παγκόσμιος δείκτης MSCI, τον οποίο παρακολουθούν πολλοί θεσμικοί επενδυτές.
Δεύτερον, αυτή η κυρίαρχη θέση έχει ενθαρρύνει τις ροές προς το δολάριο ΗΠΑ. Σύμφωνα με τα στοιχεία της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ, τον Ιανουάριο του τρέχοντος έτους, το δολάριο ήταν στο υψηλότερο επίπεδο έναντι άλλων νομισμάτων από το 1985.
Τέλος, τα δύο αυτά στοιχεία συνυπάρχουν, καθώς η στροφή προς τις παθητικές επενδύσεις σε παγκόσμιους δείκτες έχει επιτρέψει ταυτόχρονα κέρδη τόσο από μετοχές όσο και από νομίσματα.
Σύμφωνα με το Υπουργείο Οικονομικών των ΗΠΑ, κατά την πενταετία έως τον Ιούνιο του 2024, οι ξένες χαρτοφυλακικές συμμετοχές σε αμερικανικούς τίτλους — τόσο μετοχές όσο και όλα τα είδη χρεογράφων — αυξήθηκαν κατά 10,3 τρισ. δολάρια. Μόνο η θεαματική μεταβολή στις συμμετοχές σε μετοχές αντιπροσώπευε πάνω από 8 τρισ. δολάρια. Συγκριτικά, η αγοραία αξία του δείκτη FTSE All-Share είναι 3,5 τρισ. δολάρια.
Ο John Butler, μακροοικονομικός στρατηγικός αναλυτής της εταιρείας διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων Wellington Management, επισημαίνει ότι περίπου το 50% των παγκόσμιων αποταμιεύσεων που κατέχουν επενδυτές στο εξωτερικό είναι σήμερα επενδυμένα σε αμερικανικά περιουσιακά στοιχεία.
«Αυτό θα οδηγήσει σε καθαρές εκροές κεφαλαίων από τις ΗΠΑ προς άλλες αγορές», λέει ο Butler. «Αυτό έχει διαρθρωτικές επιπτώσεις για το δολάριο ΗΠΑ, τις αγορές μετοχών και ομολόγων».
Σε μια πρόγευση του τι μπορεί να συμβεί, το ξένο κεφάλαιο μετατοπίστηκε στις αγορές της Ιαπωνίας κατά τη διάρκεια της αναταραχής που ακολούθησε τις ανακοινώσεις του Λευκού Οίκου για τους δασμούς την «ημέρα της απελευθέρωσης» τον περασμένο μήνα. Τα στοιχεία για τον Απρίλιο, που δημοσιεύθηκαν αυτή την εβδομάδα από το Υπουργείο Οικονομικών, αποκάλυψαν ότι οι ξένοι επενδυτές αγόρασαν μετοχές και ομόλογα αξίας 8,2 τρισ. γιεν (57 δισ. δολάρια).
Αυτό ήταν το υψηλότερο ποσό σε οποιονδήποτε μήνα από το 2005 και πολύ πάνω από τον μέσο όρο για τον Απρίλιο. Σύμφωνα με έναν αμερικανό διαχειριστή κεφαλαίων με μεγάλους ιαπωνικούς θεσμικούς πελάτες, η μετατόπιση αντανακλά μια παύση στην αγορά του δολαρίου και των αμερικανικών κρατικών ομολόγων, και όχι μια πώληση αμερικανικών περιουσιακών στοιχείων. Το δολάριο παραμένει περίπου 8% κάτω από το υψηλό του Ιανουαρίου.
Το καλοκαίρι θα μπορούσε να φέρει την επόμενη δοκιμασία για τους επενδυτές. Τα στοιχεία για τον πληθωρισμό και την απασχόληση στις ΗΠΑ τους επόμενους μήνες θα μπορούσαν να αποτελέσουν καταλύτη για περαιτέρω απομάκρυνση από το δολάριο ΗΠΑ, σύμφωνα με τον Noah Wise, επικεφαλής της παγκόσμιας μακροοικονομικής στρατηγικής της Allspring Global Investments, μιας εταιρείας διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων.
Μέχρι στιγμής, μόνο τα στοιχεία ερευνών στις ΗΠΑ, όπως οι απόψεις του Institute for Supply Management για τους διευθυντές προμηθειών σε διάφορους κλάδους, έχουν δείξει κάποια σημαντική αντίδραση στην αύξηση των δασμών.
Πολλοί παρατηρητές θεωρούν αυτές τις σειρές δεδομένων σχετικά αναξιόπιστες ή αδύναμες. Ωστόσο, τα σκληρά οικονομικά δεδομένα, όπως αυτά για την ανεργία και τη βιομηχανική παραγωγή, αντανακλούν μια προηγούμενη περίοδο και μέχρι στιγμής δεν δίνουν προειδοποιητικά σημάδια. Ο πληθωρισμός των τιμών στις ΗΠΑ παρέμεινε μέτριος, λίγο πάνω από 2% ετησίως.
Ωστόσο, μέχρι τα τέλη του καλοκαιριού, θα πρέπει να έχουν δημοσιοποιηθεί όλα τα σκληρά στοιχεία που αφορούν τον αντίκτυπο των εμπορικών πολιτικών του Τραμπ. Αυτό θα συμβεί ταυτόχρονα με τη λήξη της 90ήμερης αναστολής επιβολής πρόσθετων δασμών στην Κίνα. Τυχόν αρνητικά οικονομικά στοιχεία, σε συνδυασμό με μια νέα έξαρση των εμπορικών διαφορών μεταξύ ΗΠΑ και Κίνας, θα μπορούσαν να προκαλέσουν εκ νέου αστάθεια στις αγορές.
Ο Wise επισημαίνει ότι δεν υπάρχουν άμεσες προοπτικές για μείωση των επιτοκίων από την Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ (Fed).
«Ο πληθωρισμός στις ΗΠΑ είναι σήμερα πάνω από τον στόχο και τους επόμενους έξι μήνες θα απομακρυνθεί περαιτέρω από τον στόχο», λέει ο Wise. «Μέχρι να δείξουν τα οικονομικά στοιχεία σαφή επιβράδυνση, η Fed δεν είναι πιθανό να μειώσει τα επιτόκια».
Αυτό δεν σημαίνει ότι οι κεφαλαιαγορές των ΗΠΑ είναι καταδικασμένες. Ο Wise πιστεύει ότι οποιαδήποτε συζήτηση για την απόρριψη των συμμετοχών τους σε ομόλογα του αμερικανικού Δημοσίου από ξένους επενδυτές είναι πρόωρη.
«Μπορούν οι ξένοι επενδυτές να αποσύρουν τα περιουσιακά τους στοιχεία;» αναρωτιέται. «Ακούω αυτό εδώ και δεκαετίες. Αλλά τι επιλογές έχουν; Θα συσσωρεύσουν [ιαπωνικά] ή κινεζικά ομόλογα; Πιθανότατα όχι».
Αυτό αντανακλά τις απόψεις της ομάδας πολλαπλών περιουσιακών στοιχείων της Neuberger Berman, η οποία θεωρεί ότι δεν υπάρχει επαρκής ρευστότητα στα ιαπωνικά κρατικά ομόλογα, ιδίως στα μακροπρόθεσμα, για να μετατοπιστεί το κεφάλαιο προς αυτά.
Ωστόσο, κάτι αλλάζει στην αγορά ομολόγων των ΗΠΑ. Υπάρχουν ενδείξεις ότι οι λιγότερο ευαίσθητοι στην τιμή κάτοχοι αμερικανικών κρατικών ομολόγων έχουν μειώσει την έκθεσή τους τα τελευταία χρόνια. Σε αυτή την ομάδα περιλαμβάνονται διαχειριστές αποθεματικών σε κεντρικές τράπεζες και κρατικά επενδυτικά ταμεία, οι οποίοι θεωρούνται γενικά πολύ συντηρητικοί. Σύμφωνα με στοιχεία της JPMorgan Asset Management και της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ, στα τέλη Απριλίου η ομάδα αυτή κατείχε λίγο περισσότερο από το 36% του συνολικού χρέους των ΗΠΑ. Το ποσοστό αυτό είναι κοντά στο χαμηλότερο επίπεδο από το 2012 και πολύ κάτω από τα υψηλά επίπεδα του 47% περίπου.
Για τους επενδυτές σε μετοχές, το τρέχον έτος ήταν η χρονιά της διαφοροποίησης. Η αμερικανική αγορά διαπραγματευόταν σε 27 φορές τα μελλοντικά κέρδη τον Φεβρουάριο του τρέχοντος έτους, όχι μακριά από το υψηλό της δεκαετίας, σύμφωνα με στοιχεία της MSCI. Αν και οι αναλυτές ανησυχούν εδώ και καιρό για τη συνεχιζόμενη υπερτίμηση σε σχέση με άλλες αγορές του κόσμου, μόνο φέτος έγινε ορατός ένας καταλύτης αλλαγής. Ακόμη και μετά την πτώση της αξίας της αγοράς από τον Φεβρουάριο, η αμερικανική αγορά παραμένει ακριβή σε διεθνές επίπεδο.
Επιπλέον, οι αναλυτές που εκτιμούν τα κέρδη των αμερικανικών εταιρειών δεν έχουν ακόμη μειώσει σημαντικά τις προσδοκίες τους για τα κέρδη. Αυτό μπορεί να οφείλεται στο γεγονός ότι τα οικονομικά στοιχεία των ΗΠΑ δεν έχουν αποκαλύψει μέχρι στιγμής ανησυχητικές τάσεις.
Ωστόσο, ορισμένοι επενδυτές διαβλέπουν μια αλλαγή.
Ο Hugh Gimber, παγκόσμιος στρατηγικός αναλυτής της JPMorgan Asset Management, δηλώνει ότι δυσκολεύεται να συμβιβάσει τις τρέχουσες εκτιμήσεις για τα κέρδη των ΗΠΑ με το δυναμικό ανάπτυξης της χώρας.
«Οι [προηγούμενες] εκτιμήσεις των αναλυτών για αύξηση των κερδών ανά μετοχή κατά 14% για το 2025 έχουν επιβραδυνθεί σε 9%», λέει ο Gimber. «Θα περίμενα μάλλον χαμηλά μονοψήφια ποσοστά».
Οι αγορές μετοχών και συναλλάγματος άρχισαν να ανατιμούν τον κίνδυνο του αμερικανικού εξεζητημένου χαρακτήρα πριν από την ανακοίνωση των δασμών.
Η Helen Jewell, διευθύντρια επενδύσεων της BlackRock για τις θεμελιώδεις μετοχές στην περιοχή EMEA, επισημαίνει ότι η τάση ξεκίνησε με τις ειδήσεις στα τέλη Ιανουαρίου σχετικά με τις μεγαλύτερες από τις αναμενόμενες δυνατότητες του μοντέλου τεχνητής νοημοσύνης DeepSeek της Κίνας. Οι ειδήσεις σχετικά με το DeepSeek — ανταγωνιστή του αμερικανικού Open AI — υπενθύμισαν ότι οι ΗΠΑ δεν έχουν το μονοπώλιο σε τεχνολογίες όπως η τεχνητή νοημοσύνη, λέει η Jewell.
Πιστεύει ότι υπάρχει περαιτέρω περιθώριο ανατίμησης των ευρωπαϊκών μετοχών έναντι των αμερικανικών.
«Υπήρχε έκπτωση 45% στην αποτίμηση των ευρωπαϊκών μετοχών, η οποία τώρα είναι 30-35%», λέει, συγκρίνοντας τις ευρωπαϊκές αξίες με αυτές των ΗΠΑ. «Ιστορικά, η έκπτωση είναι 20%».
Η Jewell αναφέρει ότι οι μετοχές των ευρωπαϊκών τραπεζών, παρά την ισχυρή απόδοση των τιμών τους φέτος, παραμένουν φθηνές. Ωστόσο, προβλέπει ότι συνολικά η έκπτωση ενδέχεται να μην επιστρέψει πλήρως στον προηγούμενο μέσο όρο. Με συναλλαγές περίπου 14 φορές τα μελλοντικά κέρδη, οι τρέχουσες αξίες των ευρωπαϊκών μετοχών είναι «σχετικά σωστές με την πάροδο του χρόνου», αναφέρει.
«Δεν πρόκειται για φθηνές συναλλαγές των ευρωπαϊκών μετοχών», αναφέρει.
Ο Gimber της JPMorgan, από την άλλη πλευρά, βλέπει δυνατότητες για περαιτέρω ανάπτυξη στην Ευρώπη, χάρη στα αυξανόμενα επίπεδα επενδύσεων.
«Το 2010-19 οι ευρωπαϊκές επενδύσεις ήταν ελάχιστες, αλλά τώρα αυξάνονται με ρυθμό 8%», λέει. «Πρόκειται για μια μετασχηματιστική αλλαγή, η οποία πρέπει να είναι θετική για την ονομαστική ανάπτυξη και την πιο ισχυρή αύξηση των κερδών των ευρωπαϊκών εταιρειών».
Αυτές οι απόψεις έχουν οδηγήσει σε αλλαγές στις τοποθετήσεις ορισμένων διαχειριστών χαρτοφυλακίων. Σύμφωνα με την τελευταία έκδοση της ευρέως παρακολουθούμενης έρευνας της Bank of America μεταξύ διαχειριστών αμοιβαίων κεφαλαίων, οι επενδυτές είναι πιο overweight στις μετοχές της ευρωζώνης σε σύγκριση με τις ΗΠΑ από ό,τι οποιαδήποτε άλλη στιγμή από τον Οκτώβριο του 2017. Πολλοί δείκτες της ηπειρωτικής Ευρώπης έχουν σημειώσει καλή απόδοση φέτος σε σύγκριση με τους αντίστοιχους των ΗΠΑ.
Ωστόσο, οι μετοχές των μικρών και μεσαίων εταιρειών του Ηνωμένου Βασιλείου υστερούν. Ο δείκτης FTSE 250, που περιλαμβάνει τις 250 εταιρείες που ακολουθούν αμέσως μετά τον δείκτη FTSE 100 των μεγαλύτερων εταιρειών, έχει σημειώσει άνοδο μόλις 6% περίπου φέτος σε δολάρια ΗΠΑ. Ο δείκτης FTSE 100 έχει σημειώσει άνοδο περίπου διπλάσια.
Η υποαπόδοση του FTSE 250 υποδηλώνει την ανησυχία των επενδυτών για τις προοπτικές ανάπτυξης της βρετανικής οικονομίας, και όχι για το μέγεθος των εταιρειών. Ο ευρωπαϊκός δείκτης μικρών κεφαλαίων Stoxx ex-UK ξεπέρασε τόσο τον FTSE 250 όσο και τον FTSE 100, σημειώνοντας άνοδο σχεδόν 17% φέτος.
Ωστόσο, ορισμένοι διαχειριστές χαρτοφυλακίων είναι αισιόδοξοι για το Ηνωμένο Βασίλειο. Το ΑΕΠ της χώρας αυξήθηκε κατά 0,7% το πρώτο τρίμηνο, υπερβαίνοντας τις προσδοκίες. Η ανάπτυξη ήταν η ταχύτερη σε ένα χρόνο και ταχύτερη από αυτή που παρατηρήθηκε στην Ευρώπη.
Ο Alec Cutler, ο οποίος διαχειρίζεται σχεδόν 4,6 δισεκατομμύρια δολάρια σε ισορροπημένα χαρτοφυλάκια μετοχών και ομολόγων σε όλο τον κόσμο στο Orbis Global Balanced fund, λέει ότι ο Πρόεδρος Τραμπ έχει κάνει «τεράστια χάρη» στο Ηνωμένο Βασίλειο και την Ευρώπη. Έχει προτιμήσει τις μετοχές του Ηνωμένου Βασιλείου λόγω των χαμηλών αποτιμήσεών τους και κατέχει μόλις το 10% του χαρτοφυλακίου του στις ΗΠΑ.
«Είχαμε εξαιρετικά χαμηλή στάθμιση στις ΗΠΑ και το αντισταθμίσαμε στο Ηνωμένο Βασίλειο και την Ευρώπη», λέει ο Cutler.
Προσθέτει ότι οι διαδικασίες που έχει ξεκινήσει ο Trump θα πρέπει να ενισχύσουν τη ζήτηση για χάλυβα, αδρανή υλικά και κατασκευαστικές εταιρείες υποδομών, όπως η Balfour Beatty. Διατηρεί επίσης μετοχές της Keller, η οποία σχεδιάζει και εγκαθιστά ειδικά θεμέλια για κτίρια.
Επιπλέον, έχοντας κρατήσει μετοχές αμυντικών εταιρειών για αρκετά χρόνια, ο Cutler έχει το 10% του χαρτοφυλακίου του σε μετοχές αμυντικών εταιρειών, συμπεριλαμβανομένης της ιταλικής Leonardo.
Επιμένει ότι αυτές οι μετοχές θα παραμείνουν σε ελκυστικές τιμές αν οι Ευρωπαίοι ηγέτες τηρήσουν τις δεσμεύσεις τους να αυξήσουν τις στρατιωτικές δαπάνες από το τρέχον επίπεδο, περίπου 2% του ΑΕΠ, σε περίπου 3%. Πρόσφατα πρόσθεσε στο χαρτοφυλάκιό του μετοχές αμυντικών εταιρειών της Νότιας Κορέας, της Ινδίας και της Ιαπωνίας.
Οι ειδικοί σε μετοχές του Ηνωμένου Βασιλείου Julian Cane και James Thorne της εταιρείας διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων Columbia Threadneedle επισημαίνουν ότι, ενώ το διαθέσιμο εισόδημα στο Ηνωμένο Βασίλειο αυξάνεται με χαμηλό διψήφιο ρυθμό σε ετήσια βάση, η εμπιστοσύνη των καταναλωτών έχει μειωθεί. Ως αποτέλεσμα, το ποσοστό αποταμίευσης το τελευταίο τρίμηνο του 2024 ανέκαμψε στο 12%, το υψηλότερο από το δεύτερο τρίμηνο του 2021.
Πρόσφατα, ως αποτέλεσμα της υποτονικής αύξησης των κερδών, ο δείκτης FTSE 250 έχει πέσει σε ιστορικά χαμηλά επίπεδα, 16 φορές, ενώ ο δείκτης τιμής προς λογιστική αξία έχει πέσει στο 1,5.
Η Jewell της BlackRock παραμένει επιφυλακτική για το Ηνωμένο Βασίλειο, επισημαίνοντας ότι το 85% της κεφαλαιοποίησης του δείκτη FTSE All-Share προέρχεται από τον FTSE 100, γεγονός που υποδηλώνει ότι οι μικρότερες εταιρείες αποκομίζουν ελάχιστα οφέλη από τη μείωση των επιτοκίων.
«Οι μικρές κεφαλαιοποιήσεις… αποτελούν ένα πολύ μικρό μέρος μιας μικρής παγκόσμιας αγοράς», λέει. «Δεν παρατηρείται αύξηση των αποτιμήσεων. Όλα εξαρτώνται από τα κέρδη».
Υπάρχουν ευρύτερες ανησυχίες των επενδυτών για μια σειρά άλλων τομέων της παγκόσμιας οικονομίας. Δεν υπάρχει άμεση προοπτική για την επιστροφή της εμπιστοσύνης των επενδυτών, παρά την αναστολή ορισμένων δασμών για την Κίνα την περασμένη εβδομάδα.
Ορισμένοι αναλυτές πιστεύουν ότι οι κλυδωνισμοί των τελευταίων μηνών δεν έχουν ακόμη γίνει πλήρως αισθητοί στις τιμές των μετοχών στις ΗΠΑ.
Ο Gimber της JPMorgan αναφέρει ότι οι τιμές στην αμερικανική αγορά δεν έχουν ακόμη προεξοφλήσει τις επιπτώσεις της αύξησης των δασμών, επισημαίνοντας τη συνεχιζόμενη αβεβαιότητα που αντιμετωπίζουν πολλοί.
«Αν είσαι μια μεγάλη εταιρεία, γιατί να ξεκινήσεις σχέδια για την κατασκευή ενός νέου εργοστασίου ή να λάβεις σημαντικές αποφάσεις για προσλήψεις;», αναρωτιέται ο Gimber.
στο Google News και μάθετε πρώτοι όλες τις ειδήσεις
