Robin Brooks, Financial Times
Ο συγγραφέας είναι ανώτερος συνεργάτης στο Brookings Institution και πρώην επικεφαλής οικονομολόγος στο Institute of International Finance
Οι εκλογές στις ΗΠΑ μπορεί να είναι η αρχή ενός μαζικού ράλι του δολαρίου, αλλά οι αγορές δεν το έχουν ακόμη συνειδητοποιήσει. Στην πραγματικότητα, χωρίς μεγάλη σαφήνεια σχετικά με το τι έρχεται, οι αγορές κάνουν επί του παρόντος μια επανάληψη της δράσης των τιμών μετά τη νίκη του Ντόναλντ Τραμπ το 2016.
Οι προσδοκίες για χαλαρότερη δημοσιονομική πολιτική ανεβάζουν τις προσδοκίες για την ανάπτυξη, ενισχύοντας τη χρηματιστηριακή αγορά, ενώ η αύξηση των αμερικανικών επιτοκίων έναντι του υπόλοιπου κόσμου ενισχύει το δολάριο. Όμως, αν ο εκλεγμένος πρόεδρος ακολουθήσει τα σχέδια για τους δασμούς, έρχονται μεγαλύτερες αλλαγές. Το 2018, αφότου οι ΗΠΑ επέβαλαν δασμούς στο ήμισυ όλων όσων εισήγαγαν από την Κίνα με συντελεστή 25%, το ρενμίνμπι υποχώρησε κατά 10% έναντι του δολαρίου, σε μια σχεδόν αντιστάθμιση ένα προς ένα.
Ως αποτέλεσμα, οι τιμές των εισαγωγών στις ΗΠΑ σε δολάρια μεταβλήθηκαν ελάχιστα και οι δασμοί ελάχιστα διατάραξαν την ισορροπία χαμηλού πληθωρισμού πριν από την πανδημία Covid-19. Το μάθημα από αυτό το επεισόδιο είναι ότι οι αγορές ανταλλάσσουν τους δασμούς όπως ένα δυσμενές σοκ για τους όρους εμπορίου: το νόμισμα της χώρας που υπόκειται σε δασμούς πέφτει για να αντισταθμίσει το πλήγμα στην ανταγωνιστικότητα. Εάν οι ΗΠΑ επιβάλουν περαιτέρω και ίσως πολύ μεγαλύτερους δασμούς, η υπόθεση της υποτίμησης του ρενμίνμπι είναι επείγουσα.
Αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι η Κίνα έχει ιστορικά αγωνιστεί με τη φυγή κεφαλαίων όταν οι προσδοκίες υποτίμησης εδραιώνονται στον πληθυσμό της. Όταν αυτό συνέβη το 2015 και το 2016, προκάλεσε μεγάλες εκροές που κόστισαν στην Κίνα 1 δισ. δολάρια σε επίσημα συναλλαγματικά αποθέματα. Μπορεί οι περιορισμοί στις ροές κεφαλαίων να έχουν αυστηροποιηθεί από τότε, αλλά το κύριο μάθημα από εκείνο το επεισόδιο είναι να επιτραπεί μια εμπροσθοβαρής, μεγάλη πτώση του ρενμίνμπι, έτσι ώστε τα νοικοκυριά να μην μπορούν να προλάβουν την υποτίμηση.
Όσο μεγαλύτεροι είναι οι αμερικανικοί δασμοί, τόσο πιο σημαντική γίνεται αυτή η λογική. Πάρτε την περίπτωση ενός δασμού 60% σε όλες τις εισαγωγές από την Κίνα, έναν αριθμό που ο εκλεγμένος πρόεδρος πρόβαλε κατά τη διάρκεια της προεκλογικής εκστρατείας. Συνυπολογίζοντας τους δασμούς που ισχύουν ήδη από το 2018, αυτό θα μπορούσε να απαιτήσει μια πτώση του ρενμίνμπι κατά 50% έναντι του δολαρίου για να διατηρηθούν σταθερές οι τιμές των αμερικανικών εισαγωγών. Ακόμη και αν η Κίνα επιβάλει ανταποδοτικούς δασμούς, οι οποίοι θα μειώσουν αυτόν τον αριθμό, η κλίμακα της απαιτούμενης υποτίμησης του ρενμίνμπι είναι πιθανώς πρωτοφανής.
Για άλλες αναδυόμενες αγορές, μια τόσο μεγάλη υποτίμηση θα είναι σεισμική. Τα νομίσματα σε ολόκληρη την Ασία θα υποχωρήσουν παράλληλα με το ρενμίνμπι. Αυτό με τη σειρά του θα συμπαρασύρει τα νομίσματα των αναδυόμενων αγορών παντού αλλού. Οι τιμές των εμπορευμάτων θα πέσουν επίσης για δύο λόγους. Πρώτον, οι αγορές θα δουν έναν δασμολογικό πόλεμο και όλη την αστάθεια που τον συνοδεύει ως αρνητικό παράγοντα για την παγκόσμια ανάπτυξη. Δεύτερον, το παγκόσμιο εμπόριο είναι εκφρασμένο σε δολάρια, πράγμα που σημαίνει ότι οι αναδυόμενες αγορές χάνουν αγοραστική δύναμη όταν το δολάριο ανεβαίνει.
Οι χρηματοπιστωτικές συνθήκες θα γίνουν -στην πραγματικότητα- αυστηρότερες, γεγονός που θα επιβαρύνει επίσης τα εμπορεύματα. Αυτό θα αυξήσει την πίεση υποτίμησης στα νομίσματα των εξαγωγέων βασικών εμπορευμάτων.
Σε ένα τέτοιο περιβάλλον, ο μεγάλος αριθμός δεσμών δολαρίου στις αναδυόμενες αγορές είναι ιδιαίτερα ευάλωτος. Οι πιέσεις υποτίμησης θα γίνουν έντονες και πολλοί δεσμοί θα κινδυνεύσουν από εκρηκτικές υποτιμήσεις. Στα αξιοσημείωτα σημεία σύνδεσης περιλαμβάνονται η Αργεντινή, η Αίγυπτος και η Τουρκία. Για όλες αυτές τις περιπτώσεις, το μάθημα είναι το ίδιο: αυτή είναι μια μοναδικά κακή στιγμή για τη σύνδεση με το δολάριο. Οι ΗΠΑ έχουν περισσότερο δημοσιονομικό χώρο από οποιαδήποτε άλλη χώρα και φαίνεται αποφασισμένη να τον χρησιμοποιήσει. Αυτό είναι θετικό για το δολάριο.
Οι δασμοί είναι μόνο μια εκδήλωση της αποπαγκοσμιοποίησης, μιας διαδικασίας που μετατοπίζει την ανάπτυξη από τις αναδυόμενες αγορές πίσω στις ΗΠΑ. Αυτό είναι επίσης θετικό για το δολάριο. Τέλος, ο αυξημένος γεωπολιτικός κίνδυνος καθιστά τις τιμές των βασικών εμπορευμάτων πιο ευμετάβλητες, αυξάνοντας τη συχνότητα των οικονομικών σοκ. Αυτό καθιστά τις πλήρως ευέλικτες συναλλαγματικές ισοτιμίες τώρα πιο πολύτιμες από ό,τι στο παρελθόν. Τα καλά νέα είναι ότι η συνταγή πολιτικής για τις αναδυόμενες αγορές είναι σαφής: αφήστε τη συναλλαγματική σας ισοτιμία να κυμαίνεται ελεύθερα και να λειτουργεί ως αντιστάθμισμα σε ένα πολύ μεγάλο εξωτερικό σοκ.
Η αντίδραση σε αυτή την ιδέα είναι ότι οι μεγάλες υποτιμήσεις μπορούν να ενισχύσουν τον πληθωρισμό, αλλά οι κεντρικές τράπεζες στις αναδυόμενες αγορές έχουν γίνει καλύτερες στην αντιμετώπιση αυτού του προβλήματος. Ως επί το πλείστον αντιμετώπισαν το σοκ του πληθωρισμού του Covid καλύτερα από τους ομολόγους τους της G10, αυξάνοντας τα επιτόκια νωρίτερα και ταχύτερα. Τα κακά νέα είναι ότι μια νέα μεγάλη άνοδος του δολαρίου θα μπορούσε να προκαλέσει μόνιμη ζημιά στις αγορές χρέους σε τοπικό νόμισμα σε όλες τις αναδυόμενες αγορές.
Οι οικονομίες αυτές έχουν ήδη υποφέρει επειδή η τεράστια άνοδος του δολαρίου κατά την τελευταία δεκαετία εξαφάνισε τις αποδόσεις των ξένων επενδυτών κατά τη μετατροπή τους πίσω στα εγχώρια νομίσματα. Άλλη μια μεγάλη άνοδος του δολαρίου θα βλάψει περαιτέρω αυτή την κατηγορία περιουσιακών στοιχείων και θα ωθήσει προς τα πάνω τα επιτόκια στις αναδυόμενες αγορές. Αυτό καθιστά ακόμη πιο επιτακτική την ανάγκη οι οικονομίες αυτές να προϋπολογίσουν με σύνεση και προληπτικά.
Τ.Σ.
στο Google News και μάθετε πρώτοι όλες τις ειδήσεις
