Η πρόσφατη εκτίναξη των αποδόσεων των ομολόγων μπορεί να έχει δροσίσει για λίγο την αγορά, αλλά ο ρυθμός δανεισμού ήταν καταιγιστικός.
Από την Olivia Raimonde
Τους τελευταίους 18 μήνες, ο πρόεδρος της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ Τζερόμ Πάουελ προσπαθεί μανιωδώς να σπάσει τις συνήθειες των Αμερικανών να δανείζονται και να ξοδεύουν. Είναι ζωτικής σημασίας για τον αγώνα του κατά του πληθωρισμού.
Ωστόσο, στις διευθύνσεις επιχειρήσεων σε όλη τη χώρα, οι διευθύνοντες σύμβουλοι και οι οικονομικοί διευθυντές δεν λαμβάνουν το μήνυμα.
Όχι μόνο δεν έχουν δείξει μεγάλη επιθυμία να αποπληρώσουν το χρέος που έχει γίνει πιο ακριβό μετά από 11 αυξήσεις επιτοκίων, αλλά πολλές από αυτές έχουν συσσωρεύσει περισσότερα από αυτά στα βιβλία τους, δανειζόμενες μετρητά στις αγορές ομολόγων για να αναβαθμίσουν τις δραστηριότητές τους, να επεκτείνουν τις επιχειρήσεις τους και να χρηματοδοτήσουν επαναγορές μετοχών. (Η αύξηση των προσλήψεων τον Σεπτέμβριο, που αναφέρθηκε το πρωί της Παρασκευής, ήταν απλώς η πιο πρόσφατη απόδειξη αυτού του γεγονότος)
Από την πρώτη αύξηση των επιτοκίων στις αρχές του 2022, οι εταιρείες με επενδυτική πιστοληπτική διαβάθμιση – μεγαθήρια όπως η Pfizer και η Meta Platforms που διαδραματίζουν ολοένα και μεγαλύτερο ρόλο στην προώθηση της αμερικανικής οικονομίας – έχουν προσθέσει πάνω από μισό τρισεκατομμύριο δολάρια καθαρού χρέους, σύμφωνα με στοιχεία που συγκέντρωσε το Bloomberg Intelligence. Ακόμα και οι εταιρείες με πιο επισφαλή οικονομικά στοιχεία – αυτές που αξιολογούνται με βαθμό κάτω του επενδυτικού βαθμού ή ως “σκουπίδια” – αύξησαν τον δανεισμό τους φέτος, αφού τον μείωσαν το 2022.
Για τον Edward Altman, ομότιμο καθηγητή χρηματοοικονομικών στο Stern School of Business του Πανεπιστημίου της Νέας Υόρκης, αυτό είναι μια αντανάκλαση του πόσο βαθιά ριζωμένο έγινε το μοντέλο δανεισμού και δαπάνης στην Εταιρική Αμερική κατά τη διάρκεια μιας περιόδου δύο δεκαετιών κατά την οποία οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής της Fed κράτησαν τα επιτόκια αναφοράς κοντά στο μηδέν για μεγάλα χρονικά διαστήματα.
Πολλά από τα στελέχη που διαχειρίζονται σήμερα τους ισολογισμούς ξεκίνησαν την καριέρα τους κατά τη διάρκεια αυτών των ετών με τα εύκολα χρήματα, γεγονός που, όπως σημειώνει ο Altman, καθιστά ακόμη πιο δύσκολο να ανατραπεί η νοοτροπία αυτή.
Για αυτούς, αυτό είναι “Corporate Finance 101“, λέει.
Και έτσι, ενώ όλη η κουβέντα στη Wall Street ήταν ότι η εκστρατεία της Fed για την αύξηση των επιτοκίων έχει ουσιαστικά τελειώσει, η έκρηξη του χρέους έχει σηματοδοτήσει ότι ο Πάουελ ίσως χρειαστεί να συνεχίσει να πιέζει τα επιτόκια προς τα πάνω για να σπάσει ο πυρετός και να περιορίσει τη συμπεριφορά. Ή τουλάχιστον να τα διατηρήσετε σε υψηλά επίπεδα για περισσότερο χρόνο από το αναμενόμενο. Η εκτίναξη των αποδόσεων των 10ετών ομολόγων αναφοράς τις τελευταίες δύο εβδομάδες, η οποία έχει προς το παρόν δροσίσει την ώθηση της πώλησης χρέους, είναι ένα σημάδι ότι οι επενδυτές θα μπορούσαν τώρα να συνειδητοποιήσουν αυτό το γεγονός.
Ο κίνδυνος, βέβαια, είναι ότι ο Πάουελ θα το παρακάνει και θα βυθίσει την οικονομία σε μια ύφεση που θα γίνει πιο έντονα αισθητή από τις εταιρείες που συσσώρευσαν το χρέος.
Οι δείκτες της οικονομικής υγείας των εταιρειών επενδυτικής βαθμίδας έχουν αρχίσει να επιδεινώνονται, σύμφωνα με τα στοιχεία του BI. Καθώς ο δανεισμός τους αυξήθηκε μεταξύ του τέλους Μαρτίου 2022 και των μέσων του 2023, ένα βασικό κριτήριο της ικανότητάς τους να πραγματοποιούν πληρωμές – γνωστό ως κάλυψη τόκων – μειώθηκε, σύμφωνα με τα στοιχεία.
Και για τις λιγότερο φερέγγυες επιχειρήσεις, η πίεση αυξάνεται ακόμη πιο γρήγορα. Οι αθετήσεις πληρωμών έχουν αυξηθεί σε ορισμένες γωνιές των αγορών χρέους κερδοσκοπικού χαρακτήρα, όπως τα ακίνητα και το λιανικό εμπόριο. Οι γνωστές εταιρείες Bed Bath & Beyond και Party City συγκαταλέγονται στις περισσότερες από 150 εταιρείες με χρέος τουλάχιστον 50 εκατομμυρίων δολαρίων που κατέθεσαν αίτηση πτώχευσης φέτος, σύμφωνα με στοιχεία που συγκέντρωσε το Bloomberg.
Αν και είναι εξαιρετικά σπάνιο, η εταιρική αναταραχή είναι δυνατή ακόμη και μεταξύ των εταιρειών επενδυτικής βαθμίδας. Η Silicon Valley Bank χρεοκόπησε τον Μάρτιο, αφού η άνοδος των επιτοκίων προκάλεσε μια κούρσα καταθέσεων στον περιφερειακό δανειστή.
Δεδομένης της ακραίας φύσης της έξαρσης του δανεισμού κατά την τελευταία δεκαετία, είναι πιθανό να παραμονεύουν και άλλες καταρρεύσεις σε συνήθως ασφαλείς γωνιές της αγοράς, δήλωσε ο Hans Mikkelsen διευθύνων σύμβουλος πιστωτικής στρατηγικής της TD Securities. “Θα πρέπει να υπάρχουν πράγματα που θα εκραγούν“, είπε. Τα χρόνια εύκολης νομισματικής πολιτικής σήμαιναν ότι “η ανάληψη κινδύνων ήταν ακραία”
*************************
Γιατί τόσες πολλές αμερικανικές εταιρείες χρεοκοπούν
WATCH: Καθώς μερικές από τις πιο γνωστές αμερικανικές μάρκες κηρύσσουν πτώχευση, τι σημαίνει αυτό για την οικονομία και ποιοι κλάδοι κινδυνεύουν περισσότερο.
Η έξαρση του εταιρικού δανεισμού κατά τους τελευταίους 18 μήνες είναι, ως επί το πλείστον, βορειοαμερικανικό φαινόμενο. Οι δανειολήπτες επενδυτικής βαθμίδας στην Ευρώπη πρόσθεσαν πολύ μικρότερο ποσό καθαρού χρέους κατά τη διάρκεια αυτής της περιόδου – 150 δισεκατομμύρια δολάρια – ενώ στην Ασία, ο καθαρός δανεισμός τους μειώθηκε κατά περίπου 70 δισεκατομμύρια δολάρια, σύμφωνα με τα στοιχεία του BI.
Για να είμαστε σαφείς, η Fed είχε κάποια επιτυχία στη συγκράτηση των δαπανών των Αμερικανών σε ορισμένους τομείς της οικονομίας. Υπήρξε υποχώρηση στην αγορά δανείων με μόχλευση που χρηματοδοτούν συγχωνεύσεις και εξαγορές και μείωση των ενυπόθηκων και άλλων καταναλωτικών δανείων.
Γενικά, όμως, η παρόρμηση για ανάληψη χρέους δείχνει ελάχιστα σημάδια υποχώρησης. Ακόμη και μετά την αύξηση των αποδόσεων των μακροπρόθεσμων ομολόγων που προκάλεσε επιβράδυνση των πωλήσεων χρέους τις τελευταίες δύο εβδομάδες, ο Σεπτέμβριος ήταν ένας από τους πιο πολυσύχναστους μήνες του έτους. Οι εταιρείες άντλησαν ακαθάριστα 124 δισ. δολάρια
Η καθαρή έκδοση στον κόσμο αναβοσβήνει ένα αίνιγμα για τη Fed
Οι εταιρείες blue-chip δανείζονται καθαρά 570 δισεκατομμύρια δολάρια στη Βόρεια Αμερική τους τελευταίους 18 μήνες.
Τα υψηλότερα για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα επιτόκια είναι, βέβαια, μικρή υπόθεση για τα μεγαθήρια της βιομηχανίας που είναι αρκετά πλούσια ώστε να δανείζονται ανεξαρτήτως κόστους. Η Pfizer και η Meta, για παράδειγμα, αύξησαν το καθαρό χρέος τους κατά 45 δισεκατομμύρια δολάρια από την πρώτη αύξηση των επιτοκίων, σύμφωνα με τα στοιχεία του BI. Οι εκπρόσωποι των δύο εταιρειών αρνήθηκαν να σχολιάσουν.
Πιο αξιοσημείωτος είναι ο τρόπος με τον οποίο οι επιχειρήσεις μεσαίας επενδυτικής βαθμίδας – αυτές που θεωρούνται λίγο λιγότερο σταθερές οικονομικά – συνέχισαν να αξιοποιούν τις αγορές χρέους. Το μέσο ετήσιο κόστος επιτοκίου για τον δανεισμό 1 δισεκατομμυρίου δολαρίων στην αγορά ομολόγων υψηλής πιστοληπτικής διαβάθμισης των ΗΠΑ έχει ανέλθει σε 62,7 εκατομμύρια δολάρια, από 17,4 εκατομμύρια δολάρια στο τέλος του 2020.
Δεκάδες τέτοιες εταιρείες στη Βόρεια Αμερική έχουν αυξήσει το συνολικό χρέος, ενώ αγοράζουν μετοχές στην ελεύθερη αγορά, σύμφωνα με τα στοιχεία του BI, ένα μήνυμα ότι έχουν άφθονα μετρητά και μια σίγουρη προοπτική.
“Τα επιτόκια είναι υψηλότερα, αλλά εξακολουθούν να προσελκύουν ως μέσο άντλησης κεφαλαίων“, δήλωσε ο Altman του NYU, ο οποίος είναι γνωστός για το Altman Z-score, ένα δημοφιλές εργαλείο πρόβλεψης πτωχεύσεων που δημιούργησε πριν από δεκαετίες. “Τα διοικητικά συμβούλια το βλέπουν ως έναν τρόπο να αυξήσουν την απόδοση των ιδίων κεφαλαίων τους στους μετόχους τους”
Η αλυσίδα φαρμακείων CVS Health, η οποία βαθμολογείται με BBB από τους μεγαλύτερους πιστωτικούς αξιολογητές, δανείστηκε φέτος 11 δισεκατομμύρια δολάρια για να ενισχύσει τις δαπάνες και να αποκτήσει τις Signify Health και Oak Street Health. Το διοικητικό συμβούλιο της CVS ενέκρινε επίσης την αύξηση του προγράμματος επαναγοράς μετοχών κατά 10 δισεκατομμύρια δολάρια. Το φορτίο χρέους της CVS, εν τω μεταξύ, έχει αυξηθεί σε 3,3 φορές ένα βασικό μέτρο των κερδών από τα τέλη Ιουνίου, σε σύγκριση με 2,8 φορές στα μέσα του 2022, σύμφωνα με τα στοιχεία της BI.
Εκπρόσωπος της CVS αρνήθηκε να σχολιάσει.
Και ακόμη και εταιρείες που έχουν ιστορικά υιοθετήσει μια πιο συντηρητική προσέγγιση, όπως ο χρηματοπιστωτικός όμιλος Marsh & McLennan Cos. , ήταν πρόθυμες να συνεχίσουν να αξιοποιούν την αγορά. “Κοιτάξτε, τα επιτόκια είναι υψηλά, αλλά δεν πληρωνόμαστε για να χρονομετρήσουμε την αγορά“, δήλωσε ο Mark McGivney, οικονομικός διευθυντής της εταιρείας μετά την πώληση ομολόγων ύψους 1,6 δισεκατομμυρίων δολαρίων εν όψει της λήξης του χρέους το επόμενο έτος. “Πληρωνόμαστε για να χρηματοδοτούμε την εταιρεία”
Ο Πάουελ αναγνώρισε την περασμένη εβδομάδα τις προκλήσεις που συνεπάγεται η χρήση των επιτοκίων για να προσπαθήσει να αλλάξει τη συμπεριφορά και να κατευθύνει την οικονομία προς την κατεύθυνση που επιθυμεί. “Ένας από τους στόχους μας είναι να επηρεάσουμε τις δαπάνες και τις επενδυτικές αποφάσεις“, δήλωσε σε μια ομάδα εκπαιδευτικών στην Ουάσιγκτον. “Αυτό θα συμβεί μόνο αν οι άνθρωποι καταλάβουν τι λέμε και τι σημαίνει αυτό για τα δικά τους οικονομικά”
Η Fed, με άλλα λόγια, χρειάζεται οι άνθρωποι να ακούσουν – και να λάβουν υπόψη τους – το μήνυμά της.
– Με τη βοήθεια των Sam Geier, Allison Nicole Smith, Amelia Pollard και Nina Trentmann

