Ideal Holdings: Κάποια στιγμή τα αστεία και οι μεγάλες στρεβλώσεις τελειώνουν…

Ideal Holdings

Η Ideal Holdings ανακοίνωσε την Πέμπτη την εξαγορά της Μπαρμπαστάθης έναντι 130 εκατομμυρίων ευρώ σε μετρητά.

  • Στην ανακοίνωση που ακολούθησε, η εταιρεία μας ενημέρωσε ότι στις 31/12/2024 ο δανεισμός της Μπαρμπαστάθης ανέρχεται σε 43.4 εκατομμύρια ευρώ και το ταμείο της σε 5.8.

Συνεπώς η συναλλαγή πραγματοποιείται με ένα Enterprise Value της τάξεως των 167.6 εκατομμυρίων ευρώ (Το τελικό ποσό θα οριστεί την ημερομηνία της συναλλαγής, ωστόσο δεν αναμένονται σημαντικές διαφορές).

  • Μιας και κατέχουμε μετοχές της Ideal holdings και έχουμε μελετήσει όσο είναι δυνατόν την εταιρεία, ας μοιραστούμε μερικές σκέψεις και εκτιμήσεις μετά τις τελευταίες εξελίξεις.

Η Μπαρμπαστάθης για το οικονομικό έτος που ολοκληρώθηκε στις 30/6/2024 παρουσίασε τζίρο 120.7 εκατομμύρια και 14.1 εκατομμύρια ευρώ ebitda. Συνεπώς η συναλλαγή πραγματοποιήθηκε με ένα EV/EBITDA ίσο με 11.88. Κατά τη διαδικασία των τελικών υπογραφών πιθανώς να είναι και λίγο λιγότερο, αλλά εν πάση περιπτώσει μικρές οι αποκλίσεις.

  • Το τίμημα θα το χαρακτήριζα δίκαιο, στο ανώτερο εύρος αυτού, αφού γενικότερα οι συναλλαγές στα τρόφιμα πραγματοποιούνται με πολλαπλασιαστές EV/EBITDA 10 με 12 φορές. Στην αγορά χαρακτηρίζεται απαιτητικό, ωστόσο η αλήθεια είναι ότι δεν θα μπορούσε να είναι και χαμηλότερο για τους εξής λόγους.

Αρχικά σε αντίθεση με άλλες συναλλαγές της εταιρείας, η συγκεκριμένη δεν περιλαμβάνει και ανταλλαγή μετοχών, οπότε το CVC δεν θα συνεχίσει μακροπρόθεσμα να έχει οφέλη από αυτή την συμφωνία. Αν είχαμε και παροχή μετοχών, το CVC θα μπορούσε να προχωρήσει σε μία έκπτωση, η οποία θα μπορούσε να του αποδώσει αργότερα οφέλη από την πορεία της μετοχής.

  • Εφόσον εδώ αποεπενδύει οριστικά, αυτό δεν κατέστη δυνατό. Επίσης, η Μπαρμπαστάθης είναι η μεγαλύτερη εταιρεία του κλάδου της στην Ελλάδα και το πιο αναγνωρίσιμο brand αυτής, συνεπώς και αυτό δεν βοηθάει στο να προκύψει συμφωνία με χαμηλότερο τίμημα. Ωστόσο ακόμα και έτσι, το τίμημα βρίσκεται στο δίκαιο εύρος αποτίμησης.

Μάλιστα πολλά deals που έχουν πραγματοποιηθεί ή κυοφορούνται και στην Ελλάδα, αλλά και στο εξωτερικό, αφορούν αρκετά υψηλότερους πολλαπλασιαστές. Χαρακτηριστικό παράδειγμα, πανομοιότυπο με αυτό της Μπαρμπαστάθης, είναι η ΙΟΝ, άλλη μία εταιρεία διαμάντι του κλάδου της με αντίστοιχα νούμερα, η οποία όπως διαβάζουμε στα μέσα εξαγοράστηκε από τον κ. Θεοδωρόπουλο σε τιμή 200 εκατομμυρίων+.

Ρίξτε επίσης και μια ματιά στο τι συζητείται για την Guiness τις τελευταίες μέρες. Αλλά και εντός συνόρων τα παραδείγματα είναι πολλά, μιας και στον κλάδο των τροφίμων παρατηρείται τον τελευταίο καιρό ένας οργασμός εξαγορών.

  • Ποια όμως είναι τα οφέλη που έχει η Ideal από αυτή την συμφωνία και σε τι μπορεί να προσβλέπει;

Αρχικά προσθέτει στο χαρτοφυλάκιο της ένα πολύ μεγάλο όνομα, που προσδίδει επιπλέον κύρος σε αυτό. Επιπρόσθετα, εντάσσει στο δυναμικό της μια καθαρή εταιρεία με σταθερές ροές, η οποία στο ευμετάβλητο σημερινό περιβάλλον προσδίδει αφενός μεν ασφάλεια, χωρίς όμως να παραμερίζονται οι δυνατότητες ανάπτυξης.

  • Μα θα μου πείτε, μία εταιρεία που έχει ήδη ως μερίδιο το 50% της αγοράς, σε τι ανάπτυξη προσβλέπει;

Αρχικά, προσωπικά θεωρώ ότι οι άνθρωποι της Ideal και γνώστες της αγοράς είναι, συνεπώς η επιμονή τους κάπου έχει βάσεις, αλλά και με τις γνώσεις τους μπορούν ακόμα και από το πρώτο έτος να βελτιώσουν τα νούμερα της εταιρείας ως προς περιθώρια κτλ, με βάση κάποιες κινήσεις που θα κάνουν (το έχουμε δει ήδη σε όλες τις εξαγοραζόμενες εταιρείες).

  • Από εκεί και πέρα όμως η ανάπτυξη κρύβεται κυρίως σε 2 τομείς.

1. Στην εταιρεία Χαλβατζής, η οποία είναι μια εξαιρετική εταιρεία και περιλαμβάνει μία μεγάλη γκάμα προϊόντων από μαρμελάδες, χαλβάδες, έτοιμα γεύματα, λαχανικά τουρσί, κονσέρβες τομάτας, μανιταριών και και και. Ο κύκλος εργασιών της είναι στα 12 εκατομμύρια, ωστόσο σήμερα εδώ στην Βόρεια Ελλάδα υπάρχουν παρεμφερείς εταιρείες με κύκλους εργασιών στα 25, 30 και 40+ εκατομμύρια. Συνεπώς υπό την σκέπη της Ideal, των ανθρώπων και του δικτύου της, θα μπορούσαμε πιθανώς σε βάθος χρόνου να δούμε ωραία πράγματα.

  • Το πιο σημαντικό κομμάτι ανάπτυξης όμως, με ιδιαίτερα περιθώρια ανόδου, είναι το κομμάτι των εξαγωγών, καθώς σήμερα αποτελεί μόλις το 10% του συνολικού τζίρου της Μπαρμπαστάθης (2% τέσσερα χρόνια πριν).

Μάλιστα, διαβάζουμε στον τύπο ότι η Μπαρμπαστάθης βρίσκεται σε συζητήσεις για να προσθέσει άλλα 20.000 στρέμματα συμβολαιακής γεωργίας, στα ήδη 30.000 που διαχειρίζεται σήμερα. Αυτό δύναται να διπλασιάσει σχεδόν την παραγωγή και σε συνδυασμό μάλιστα με τη δημιουργία νέας γραμμής παραγωγής στη Λάρισα, μπορούμε να φανταστούμε που θα οδηγήσει αυτό.

  • Μιλάμε για σχεδόν 70% αύξηση των υπό διαχείριση καλλιεργούμενων στρεμμάτων και συνεπώς της παραγωγής και των υλικών που θα διαχειρίζεται η εταιρεία.

Επίσης, ήδη διαβάζουμε στον τύπο για πολυεθνικές εταιρείες του εξωτερικού, οι οποίες έχουν προσεγγίσει την εταιρεία για παραγωγή γευμάτων με φυτική πρωτεϊνη αρακά, καθώς και κάποιες σκέψεις για δημιουργία νέων γευμάτων με στόχο την αγορά του εξωτερικού.

Όλα αυτά αποτελούν ένα εξαιρετικό πρώτο μείγμα για επέκταση των δραστηριοτήτων της εταιρείας και στο εξωτερικό και πιθανώς της ανάπτυξής της.

  • Πάμε τώρα στο σήμερα και στην εικόνα της μετοχής.

Η αγορά, ιδιαίτερα τις πρώτες 3 ώρες της συνεδρίασης της Παρασκευής, δεν υποδέχτηκε με “θέρμη” τη συμφωνία αυτή, αφού η συναλλακτική δραστηριότητα της εταιρείας ήταν πενιχρή, της τάξεων των 7.000 μετοχών. Έπειτα αυξήθηκε η κίνηση που έδωσε στη μετοχή ένα 2% με όγκο περίπου 57.000 μετοχές.

Για να καταλάβουμε την στρέβλωση που παρατηρείται στην κεφαλαιοποίηση της εταιρείας, απλώς θα αναφέρω ότι αν μετά τη σύναψη της συμφωνίας το CVC αποφάσιζε να πραγματοποιήσει δημόσια πρόταση την Παρασκευή για την Ideal στα 6.60 (+10%), πέραν των χρημάτων που θα λάβει για τον Μπαρμπαστάθη (συνολικό όφελος 166 εκταμμύρια), θα χρειαζόταν να προσθέσει μόλις 150 εκατομμύρια για να πάρει τα Αττικά πολυκαταστήματα και τον όμιλο πληροφορικής (byte, adacom, netbull, bluestreams, ideal electr) μαζί… Αστεία πράγματα προφανώς..

Ideal Holdings

  • Πάμε να δούμε όμως και τα νούμερα.

Η Ideal μετά και την προσθήκη του μπαρμπαστάθη θα παρουσιάσει τζίρο περί των 500 εκατομμυρίων, EBITDA περί των 55 εκατομμύριων+ (μάλλον 58-60) και καθαρά κέρδη περί των 30 εκατομμυρίων+. Σε όλους τους δείκτες έβαλα τις κατώτερες τιμές.

Αντιλαμβανόμαστε ότι η κεφαλαιοποίηση των 290 εκατομμυρίων δεν μπορεί να ανταποκριθεί σε αυτά τα νούμερα, αν και σε εταιρείες holding δεν μας αφορά τόσο η συνολική τελική γραμμή, όσο η κάθε εταιρεία ξεχωριστά, αφού κάθε εταιρεία που περιλαμβάνεται στο χαρτοφυλάκιο είναι διαθέσιμη προς πώληση ανά πάσα στιγμή.

  • Πάμε λοιπόν να τις δούμε και μεμονωμένα.

Ο όμιλος πληροφορικής αναμένεται να παρουσιάσει τζίρο 140 εκατομμύρια+ και EBITDA μεγαλύτερα των 17 εκατομμυρίων. Στο ταμπλό του ΧΑΑ οι εταιρείες πληροφορικής διαπραγματεύονται με πολλαπλασιαστή ebitda 15.. Μάλιστα μόλις πρόσφατα η Eurobank equities πραγματοποίησε report για την μετοχή της Real consulting με τιμή στόχο τα 5.40 ανά μετοχή, που οδηγεί σε μία κεφαλαιοποίηση των 116.000.000 ευρώ.

Η Real consulting αναμένεται να παρουσιάσει στο έτος 40 εκατομμύρια τζίρο και 7 εκατομμύρια Ebitda. Συνεπώς ο πολλαπλασιαστής προσδιορίζεται στο 16.7. Τιμή που ανταποκρίνεται βέβαια στις εξαγορές και εξόδους των πρώην εισηγμένων εταιρειών πληροφορικής entersoft και epsilon, οι οποίες έφτασαν και το 20..

  • Και γεννάται το ερώτημα.

Ένας ολοκληρωμένος όμιλος πληροφορικής όπως αυτός της Ideal, με τα μεγέθη που παρουσιάζει, πόσο μπορεί να κοστολογείται; Σύμφωνα με τις εκθέσεις και τις υπόλοιπες μετοχές του ταμπλό, και αν τα ebitda είναι 17 και όχι μεγαλύτερα, αυτό μας δίνει 255 εκατομμύρια ευρώ.

  • Δεν αναφέρω καν τα 16.7 του report της Eurobank και το σχεδόν 20 της entersoft. Αλλά ας το μειώσουμε και άλλο, θεωρώντας ως δίκαιη την αποτίμηση που ανταποκρίνεται σε πολλαπλασιαστή ebitda 13, που μας δίνει κατ’ ελάχιστον 221 εκατομμύρια ευρώ.

Τα αττικά πολυκαταστήματα αναμένεται να παρουσιάσουν τζίρο 230+ εκατομμυρίων και ebitda 25+ εκατομμυρίων, νούμερα που με βάση τις τιμές της αγοράς οδηγούν σε αποτίμηση κατ’ ελάχιστον 140-150 εκατομμυρίων. Άλλωστε η εξαγορά είχε πραγματοποιηθεί και από την Ideal στα 100 εκατομμύρια, με τα νούμερα να έχουν αυξηθεί άνω του 30% από τότε.

  • Με έναν πολλαπλασιαστή 6 φορές τα EBITDA, μας δίνει μία αποτίμηση πέριξ των 150 εκατομμυρίων ευρώ. Άρα και εδώ έχουμε 130-150 εκατομμύρια ευρώ. Και τέλος πάμε στον μπαρμπαστάθη που αναλύσαμε νωρίτερα αναλυτικά και ας δώσουμε αποτίμηση χαμηλότερη του EV της εξαγοράς, και ας την τοποθετήσουμε στο κατώτερο εύρος δίκαιης αποτίμησης περί των 140 εκατομμυρίων ευρώ.

Αθροιστικά, για την Ideal Holdings, έχουμε μία αποτίμηση που θα έπρεπε να κυμαίνεται από 491 εκατομμύρια ευρώ (221+130+140) μέχρι 565 εκατομμύρια ευρώ (255+150+160), και πάλι με όρους αποτίμησης ως προς πληροφορική, όπως ορίζονται από το ταμπλό και όχι από τις συναλλαγές που πραγματοποιούνται, γεγονός που θα μπορούσε να σπρώξει την συνολική αποτίμηση ακόμα και πάνω από 620 εκατομμύρια ευρώ.

Αυτά θεωρώντας ως οικονομικά στοιχεία τα νούμερα που αναφέρονται παραπάνω, που πιθανώς να είναι και υψηλότερα.

Τέλος, στην ανακοίνωση της εταιρείας αναφέρεται ότι ο όμιλος, σε ενοποιημένη βάση, διαθέτει περίπου 186 εκατομμύρια ευρώ μετρητά διαθέσιμα και 130 εκατομμύρια δανεισμό. Συνεπώς, μετά την εξαγορά της μπαρμπαστάθης αναμένεται να έχει καθαρό δανεισμό ίσο με 110 εκατομμύρια ευρώ.

  • Αφαιρώντας τον από την συνολική αποτίμηση της εταιρείας, έχουμε μία κεφαλαιοποίηση από 381 έως 510 εκατομμύρια ευρώ, γεγονός που μας δίνει ένα δυνητικό κέρδος από τα σημερινά νούμερα από 30% (εξαιρετικά χαμηλές όλες οι αποτιμήσεις) έως 75%.

Όπως και να χει όμως, η σημερινή κεφαλαιοποίηση, δεν ανταποκρίνεται κατά την γνώμη μου επ’ ουδενί στην πραγματική αξία της εταιρείας και κάποια στιγμή τα αστεία και οι μεγάλες στρεβλώσεις τελειώνουν..

ΥΓ. Μεγάλο κείμενο σήμερα αλλά μιας και είχαμε εξελίξεις, είπα να το ρισκάρω λίγο και να τα στείλω συγκεντρωμένα, να έχει και ο κόσμος μία συνολική/ολοκληρωμένη εικόνα, για τίμημα εξαγοράς, μπαρμπαστάθη και προοπτικές, αλλά και την συνολική αποτίμηση της εταιρείας.

Καλή εβδομάδα σε όλους

Φιλικά

Ο φίλος σας ο Παρατηρητικός 

Ideal Holdings

Σήμερα στο… Παρατηρητήριο ο Ν.Μ

  • Ερασιτέχνης είμαι και όχι αναλυτής.
  • Επίσης όπως προανέφερα διακατέχω μετοχές της εταιρείας συνεπώς μπορεί και να μην είμαι και αντικειμενικός.
  • Σκέψεις μοιραζόμαστε και απόψεις και τίποτα παραπάνω.
  • Για αξιόπιστες συμβουλές, απευθυνθείτε στους επαγγελματίες.
  • Τα παραπάνω εκφράζουν προσωπικές απόψεις, και σε καμία περίπτωση δεν αποτελούν προτροπή για αγορά, πώληση ή διακράτηση οποιασδήποτε κινητής αξίας.
Ακολουθήστε το στο Google News και μάθετε πρώτοι όλες τις ειδήσεις
Δείτε όλες τις τελευταίες Ειδήσεις από την Ελλάδα και τον Κόσμο, στο