Του Απόστολου Μάνθου
Στο σημερινό άρθρο θα σταθώ στην έκθεση της Morgan Stanley για τη Metlen Energy & Metals (ΜΥΤΙΛ) και θα επικεντρωθώ σε κάποια δεδομένα που φανερώνουν και με το παραπάνω πόσο φθηνή είναι η μετοχή του ομίλου στα τωρινά επίπεδα τιμών.
Κατά πρώτον μια εταιρεία δεν ανακηρύσσεται τυχαία “Top Pick” από έναν τέτοιο επενδυτικό οίκο σαν τη Morgan Stanley. Η Metlen Energy & Metals έχει δώσει ήδη δείγματα γραφής μιας νέας ευρωπαϊκής υπερδομής, τεχνολογικά, επιχειρηματικά και κεφαλαιουχικά και η ανάλυση της Morgan Stanley δεν αφήνει περιθώρια αμφιβολίας για το επιχειρηματικό αφήγημα που μιλάει για διπλασιασμό της λειτουργικής κερδοφορίας EBITDA στα 2 δισ. ευρώ. Πρόκειται για ένα μεσοπρόθεσμο αποτέλεσμα που είναι ρεαλιστικό, δυναμικό και προσεκτικά δομημένο.
Η Metlen προσφέρει αυτή τη στιγμή έναν σπάνιο επενδυτικό συνδυασμό με μεγάλο αναπτυξιακό exposure στα κυκλικά μέταλλα, στα κρίσιμα στρατηγικά μέταλλα, στην ενέργεια, στις υποδομές, στις πρώτες ύλες και στα αμυντικά projects. Όλα αυτά σε μια ενιαία οντότητα. Το ποσοτικό και ποιοτικό αυτό μείγμα δεν συναντάται εύκολα στον ευρωπαϊκό χώρο.
Ενδεικτικό στοιχείο της ώθησης που μπορεί να πάρει η Metlen στα επόμενα χρόνια είναι η εκτίμηση της Morgan Stanley, ότι με βάση τα EBITDA κέρδη μπορεί να φτάσει στη 41η θέση στις εταιρείες που συμμετέχουν στον FTSE 100, αποδεικνύοντας έτσι ότι ο όμιλος έχει τα διαρθρωτικά χαρακτηριστικά ενός μεγάλου παίκτη.
Η Morgan Stanley στην έκθεσή της αναθεωρεί ανοδικά την εκτίμησή της για το μεσοπρόθεσμο EBITDA κατά +35% στα 1,8 δισ. ευρώ, αυξάνοντας τον ρυθμό αύξησης EBITDA CAGR του 2025–2028 στο +15%. Ιδιαίτερη σημασία έχει η πλήρης ενσωμάτωση της αμυντικής δραστηριότητας, με στόχο 150 εκατ. ευρώ EBITDA κερδοφορία ετησίως και εντυπωσιακή αποδοτικότητα ROCE 70% μετά φόρων – νούμερο που θυμίζει εξειδικευμένους αμυντικούς ομίλους όπως η Rheinmetall.
Προσέξτε το εντυπωσιακό νούμερο στο ROCE (Return on Capital Employed) που είναι η απόδοση επί του απασχολούμενου κεφαλαίου. To ROCE μετράει πόσο αποτελεσματικά χρησιμοποιεί μια εταιρεία το σύνολο των κεφαλαίων της (ίδια + δανειακά) για να παράγει λειτουργικά κέρδη. Όταν μια δραστηριότητα φέρνει ROCE 70%, σημαίνει ότι για κάθε 100 ευρώ που επενδύει, τα 70 ευρώ επιστρέφονται πίσω σε καθαρή λειτουργική κερδοφορία.
Σε έναν βιομηχανικό όμιλο ένα ROCE >25% θεωρείται εξαιρετικό. Όταν το νούμερο πλησιάζει το 70%, τότε μιλάμε απλά για μια αμείλικτη μηχανή κερδοφορίας.
Στην ανάλυση επίσης αποκαλύπτεται ότι η ανάκτηση στρατηγικών μετάλλων (Ni, Co, Zn, Ga) έχουν ένα αντίστοιχο ROCE 32%. Μάλιστα η Morgan Stanley ενσωματώνει μόλις το 50% του στόχου της EBITDA κερδοφορίας των 220 εκατ. ευρώ στο valuation της, προσφέροντας έτσι ένα δωρεάν upside στον υποψιασμένο επενδυτή. Πάμε τώρα παρακάτω που η έκθεση μας δίνει να καταλάβουμε ότι η σημερινή αποτίμηση της μετοχής στο ταμπλό φτάνει στα όρια της … παρεξήγησης.
Η Metlen Energy & Metals διαπραγματεύεται με ένα απίστευτο discount σε σύγκριση με αντίστοιχες εταιρείες του ευρωπαϊκού χώρου, τόσο στους κλάδους ενέργειας όσο και άμυνας. Συγκεκριμένα αυτή τη στιγμή η μετοχή παίζει στο ταμπλό με ένα EV/EBITDA για το 2025 στο 7,3x ενώ αν βάλουμε αυτό που αναμένεται το 2028 τότε το EV/EBITDA βρίσκεται στο αδιανόητο 4,5x. Αυτό λοιπόν το 7,3 φορές το EBITDA για το 2025 είναι κατά πολύ χαμηλότερο σε σχέση με ευρωπαϊκές εταιρείες που διαπραγματεύονται μεταξύ 9–12x EV/EBITDA, είτε πρόκειται για ενεργειακούς ομίλους όπως είναι η Enel, η RWE και η Iberdrola είτε για αμυντικούς/βιομηχανικούς οργανισμούς όπως η Rheinmetall, η Leonardo και η BAE Systems.
Με λίγα λόγια στη τρέχουσα τιμή πληρώνεται μόνο το πρώτο κομμάτι του ομίλου, το “Energy” το άλλο κομμάτι το “Metals” το παίρνετε τζάμπα. Άσε που έχετε και μια μερισματική απόδοση που φλερτάρει με το 7%.
Μεγάλο ενδιαφέρον παρουσιάζει και το Free Cash Flow Yield (FCF) το οποίο παρά το βαρύ πρόγραμμα των επενδύσεων των επόμενων ετών το 2028 θα παίζει μεταξύ του 13% με 15%. Δηλαδή, η Metlen θα παράγει κάθε χρόνο καθαρό ταμείο ίσο με 13–15% της αξίας της στο ταμπλό (!).
Βάσει της θεωρίας αυτό σημαίνει ότι ένας επενδυτής που αγοράζει μετοχές στη σημερινή αποτίμηση θα μπορούσε να “εισπράξει” μέσα σε 6–7 χρόνια, μέσω μερισμάτων και επαναγορών, το σύνολο της αρχικής του επένδυσης. Βεβαίως, αυτό όπως είπαμε είναι θεωρητικό και εξαρτάται από τη συνέπεια της διοίκησης στη διανομή και την κατεύθυνση των κεφαλαίων, αλλά αποτελεί ένδειξη ισχυρής επενδυτικής απόδοσης.
Στις “ώριμες αγορές” τέτοια ένδειξη εμφανίζεται σπάνια σε μεγάλες βιομηχανικές εταιρείες. Όταν δε την συναντάς σε μετοχές με σταθερό EBITDA, χαμηλό καθαρό δανεισμό και στρατηγικές επενδύσεις υψηλής απόδοσης, τότε συνήθως μιλάμε για κρυφό επενδυτικό διαμάντι.
Τι σημαίνει τώρα αυτό για τον επενδυτή κοιτώντας τη τιμή της μετοχής στα 44 ευρώ;
Ότι πρώτον η αγορά περιέργως δεν έχει προεξοφληθεί ούτε ένα μικρό μέρος από την αξία των νέων δραστηριοτήτων (Άμυνα, Κυκλικά Μέταλλα, Στρατηγικά Ορυκτά) και δεύτερον ότι ο στόχος EBITDA κερδοφορίας των 2 δισ. ευρώ οδηγεί το EV/EBITDA στο πάμφθηνο 4,5x κάτι που κατά κανόνα προσφέρει την ισχυρή δυνατότητα διπλασιασμού της χρηματιστηριακής αξίας μέσα στα επόμενα 3 χρόνια.
Κοινώς η μετοχή “παίζει” αυτή τη στιγμή στα επίπεδα ενός mid-cap, ενώ βρίσκεται στο κατώφλι του μεγαλύτερου ευρωπαϊκού δείκτη υψηλής κεφαλαιοποίησης τον FTSE 100.
Όλα αυτά τα στοιχεία δημιουργούν ένα πολύ ισχυρό επενδυτικό case επανεκτίμησης (re-rating), ειδικά όταν οι ροές του EBITDA προέρχονται από κλάδους με ισχυρή δομική ζήτηση στην Ε.Ε. για τα επόμενα 10+ χρόνια (ενέργεια, άμυνα, ανακύκλωση μετάλλων, στρατηγικά ορυκτά). Για αυτό το λόγο άλλωστε η Morgan Stanley δίνει τιμή στόχο τα 62 ευρώ αλλά λοξοκοιτάζει τα.. 88 ευρώ.
Διαγραμματικά η μετοχή φαίνεται στο τριεβδομαδιαίο chart τιμών προς αποφυγή θορύβων να έχει μπει στις ράγες για τα 52 ευρώ που είναι ο επόμενος σταθμός μετά τα 42,50 ευρώ.
* Ο Απόστολος Μάνθος είναι υπεύθυνος τεχνικής ανάλυσης & επενδυτικής στρατηγικής
** Το περιεχόμενο του άρθρου δεν μπορεί σε καμία περίπτωση να θεωρηθεί ως συμβουλή ή πρόταση ή προτροπή ή σύσταση ή πρόσκληση για την αγορά ή πώληση οποιασδήποτε μετοχής ή επενδυτικού ή χρηματοοικονομικού προϊόντος που διαπραγματεύεται σε οργανωμένη ή μη αγορά.
στο Google News και μάθετε πρώτοι όλες τις ειδήσεις
