Οι Αμερικανοί επενδυτές έχουν εξοικονομήσει 250 δισ. δολάρια επενδύοντας σε διαπραγματεύσιμα αμοιβαία κεφάλαια αντί για τα παραδοσιακά αμοιβαία κεφάλαια, από τη δημιουργία τους το 1993, σύμφωνα με υπολογισμούς της Bank of America. Το ποσό ισοδυναμεί με το 2,5% της αγοράς ETF αξίας 10 δισ. δολαρίων που είναι εισηγμένη στις ΗΠΑ.
Η εξοικονόμηση προέρχεται εν μέρει από τις χαμηλότερες αμοιβές που συνήθως επιβάλλουν τα ETF, αλλά κυρίως από τα φορολογικά πλεονεκτήματα που απολαμβάνουν τα ETF στο πλαίσιο του ασυνήθιστου φορολογικού συστήματος της Αμερικής. Ο μέσος δείκτης συνολικών εξόδων για τα ETF στις ΗΠΑ είναι μόλις 0,16% του ενεργητικού, σύμφωνα με την BofA, σε σύγκριση με 0,44% για τα αμοιβαία κεφάλαια. Ωστόσο, αν και καλοδεχούμενο, το όφελος από τα χαμηλότερα τέλη υπερκαλύπτεται από την εξοικονόμηση φόρων που συνήθως έχουν οι επενδυτές ETF.
Οι επενδυτές ETF έχουν, κατά μέσο όρο, υποστεί «φορολογική επιβάρυνση» που ισοδυναμεί με 0,36% του ενεργητικού τους ετησίως, ένα κλάσμα του 1,28% που υφίστανται όσοι επενδύουν σε αμοιβαία κεφάλαια, διαπίστωσε η BofA. Η αυξημένη φορολογική επιβάρυνση των αμοιβαίων κεφαλαίων σε κεφαλαιακά κέρδη προέρχεται από την ανάγκη τους να προβαίνουν σε συναλλαγές με «μετρητά». Όταν οι επενδυτές θέλουν να πουλήσουν τα μερίδιά τους, το αμοιβαίο κεφάλαιο πωλεί ένα κομμάτι των υποκείμενων συμμετοχών του.
Εάν αυτές οι συμμετοχές έχουν ανατιμηθεί από τότε που το αμοιβαίο κεφάλαιο τις αγόρασε, προκαλείται υποχρέωση φόρου κεφαλαιακών κερδών για το αμοιβαίο κεφάλαιο και όλους τους επενδυτές του, ακόμη και για εκείνους που δεν εξαγοράζουν. Η υποχρέωση αυτή μπορεί επίσης να ενεργοποιηθεί κάθε φορά που ο διαχειριστής του αμοιβαίου κεφαλαίου προβαίνει σε αλλαγές στο υποκείμενο χαρτοφυλάκιο.
Αντίθετα, όταν αντιμετωπίζουν αιτήματα εξαγοράς, τα ETF δεν χρειάζεται ασυνήθιστα να πωλούν τους υποκείμενους τίτλους τους. Αντ’ αυτού, μπορούν να παραδίδουν καλάθια μετοχών «σε είδος» στους «εξουσιοδοτημένους συμμετέχοντες» τους, τους market makers που δημιουργούν και εξαγοράζουν μερίδια ETF.
Κατά συνέπεια, η δραστηριότητα διαπραγμάτευσης, και κάθε επακόλουθο κεφαλαιακό κέρδος, λαμβάνει χώρα εκτός του αμοιβαίου κεφαλαίου, οπότε δεν υπάρχει μετακύλιση στον τελικό επενδυτή. Επιπλέον, δεδομένου ότι τα περισσότερα ETFs παρακολουθούν παθητικά τον υποκείμενο δείκτη τους, συνήθως διαπραγματεύονται λιγότερο από τα αμοιβαία κεφάλαια, τα οποία είναι πιθανότερο να έχουν ενεργή διαχείριση, περιορίζοντας τον κύκλο εργασιών του χαρτοφυλακίου.
Η μεγαλύτερη φορολογική αποτελεσματικότητα των ETF σημαίνει ότι οι επενδυτές είναι πιθανό να πληρώσουν περισσότερο φόρο κεφαλαιακών κερδών όταν τελικά πουλήσουν τις συμμετοχές τους, αλλά αυτά είναι πιθανότερο να υπολογιστούν ως μακροπρόθεσμα κεφαλαιακά κέρδη, τα οποία φορολογούνται ελαφρύτερα από τα βραχυπρόθεσμα κέρδη που συχνά αναπόφευκτα προκύπτουν από τα αμοιβαία κεφάλαια.
Τα ETF μπορούν ακόμη να είναι υπόχρεα για κεφαλαιακά κέρδη σε ασυνήθιστες περιστάσεις, για παράδειγμα εάν χρειαστεί να αναπροσαρμόσουν δραστικά το χαρτοφυλάκιό τους λόγω σημαντικών αλλαγών στον υποκείμενο δείκτη αναφοράς τους. Ωστόσο, πέρυσι η Morningstar διαπίστωσε ότι από τα 1.854 ETF που είναι εισηγμένα στις ΗΠΑ και τα οποία διαχειρίζονται 15 από τους μεγαλύτερους εκδότες, μόλις 24 διένειμαν κεφαλαιακά κέρδη.
Το υψηλότερο από αυτά ήταν το 8,5% της καθαρής αξίας του ενεργητικού που διανεμήθηκε από το iShares MSCI Taiwan ETF, το οποίο λειτουργεί σε μια αγορά όπου δεν επιτρέπονται συναλλαγές σε είδος. Αντίθετα, οι πρόσφατα δημοσιευμένες εκτιμήσεις της Morningstar για τα αμοιβαία κεφάλαια δείχνουν ότι 50 αμοιβαία κεφάλαια έχουν διανομή ίση με τουλάχιστον 14% του ενεργητικού, με το όχημα Morgan Stanley Institutional Fund Trust Dynamic Value να βρίσκεται στην κορυφή του καταλόγου με 52,7%.
Ο Stephen Welch, ανώτερος αναλυτής ερευνών διαχείρισης της Morningstar, απέδωσε τις ογκώδεις φορολογικές υποχρεώσεις σε έναν συνδυασμό ισχυρών αγορών μετοχών και σημαντικών εκροών από ορισμένα αμοιβαία κεφάλαια. «Με τη συνεχιζόμενη τάση των επενδυτών να ανταλλάσσουν ενεργά διαχειριζόμενα μετοχικά αμοιβαία κεφάλαια με παθητικές προσφορές ETF, πολλοί διαχειριστές έπρεπε να πραγματοποιήσουν κέρδη για να καλύψουν τις εξαγορές», δήλωσε.
«Το κοινό θέμα μεταξύ των περισσότερων από αυτά τα κορυφαία 50 αμοιβαία κεφάλαια είναι οι εκροές. Σχεδόν όλα τα αμοιβαία κεφάλαια στην πρώτη 10άδα είχαν σημαντικές εκροές μέχρι στιγμής το 2024, συνήθως πάνω από το 30% του ενεργητικού». Ενώ οι ενεργητικοί διαχειριστές έχουν συνήθως υψηλότερη ανακύκλωση χαρτοφυλακίου και συνεπώς πωλούν περισσότερες κερδοφόρες θέσεις, με αποτέλεσμα να επιβαρύνονται με περισσότερες φορολογικές υποχρεώσεις, ο Welch σημείωσε επίσης ότι τα παθητικά αμοιβαία κεφάλαια δεν είναι απρόσβλητα από αυτό.
Για παράδειγμα, οι φετινές διασπάσεις μετοχών των εταιρειών κατασκευής τσιπ Nvidia και Broadcom μείωσαν τη στάθμισή τους στον σταθμισμένο σε τιμές δείκτη NYSE Arca Technology 100, πράγμα που σημαίνει ότι ο δείκτης Nationwide NYSE Arca Technology 100, ο οποίος παρακολουθεί αυτόν τον δείκτη αναφοράς, έπρεπε να μειώσει τις κερδοφόρες συμμετοχές του. «Αυτό ανάγκασε τη στρατηγική να πραγματοποιήσει μεγάλα κεφαλαιακά κέρδη σε αυτές τις συμμετοχές και το ταμείο θα διανείμει περίπου 20% φέτος», δήλωσε ο Welch.
Οι μέσες διανομές είναι άνετα χαμηλότερες – οι μέσες διανομές στους μεγαλύτερους οίκους αμοιβαίων κεφαλαίων είναι κοντά στο 6-7%. Παρ’ όλα αυτά, συνδυάζοντας τις χαμηλότερες αμοιβές και τη μεγαλύτερη φορολογική αποτελεσματικότητα των ETF, η BofA κατέληξε στο συμπέρασμα ότι το κόστος τους «all in» ήταν κατά μέσο όρο 0,52 μονάδες βάσης ετησίως, ένα κλάσμα του 1,72% του κόστους των αμοιβαίων κεφαλαίων.
Ο Jared Woodard, στρατηγικός αναλυτής επενδύσεων και ETF στην BofA Securities, υπολόγισε ότι οι επενδυτές ETF έχουν εξοικονομήσει 250 δισ. δολάρια από το 1993 ως αποτέλεσμα, παρόλο που το 57% των αμοιβαίων κεφαλαίων διακρατείται επί του παρόντος σε λογαριασμούς συνταξιοδότησης με φορολογική προστασία και, ως εκ τούτου, είναι απρόσβλητο από τον φόρο κεφαλαιακών κερδών.
Ως παράδειγμα, ο Woodard ανέφερε ότι ένας επενδυτής που αγόρασε 100.000 δολάρια από ένα ETF S&P 500 τον Οκτώβριο του 2013 θα είχε τώρα 359.000 δολάρια, σε σύγκριση με 316.000 δολάρια εάν η επένδυση ήταν σε ένα μη αφορολόγητο αμοιβαίο κεφάλαιο S&P 500. Η εξοικονόμηση από τα ETF είναι πιθανό να αυξηθεί περαιτέρω καθώς οι επενδυτές υιοθετούν όλο και περισσότερο τη μορφή αυτή.
Τα μακροπρόθεσμα αμοιβαία κεφάλαια με έδρα τις ΗΠΑ (δηλαδή, εξαιρουμένων των αμοιβαίων κεφαλαίων της χρηματαγοράς) έχουν σημειώσει καθαρές εκροές τα εννέα από τα τελευταία 10 χρόνια, σύμφωνα με στοιχεία του Investment Company Institute, ακόμη και όταν τα ETFs έχουν σημειώσει συνεχείς εισροές. την τελευταία δεκαετία οι επενδυτές έχουν αποσύρει περισσότερα από 2 δισ. δολάρια μόνο από τα εγχώρια μετοχικά αμοιβαία κεφάλαια, διαπίστωσε το ICI, ενώ έχουν διοχετεύσει ένα παρόμοιο ποσό σε εγχώρια μετοχικά ETFs.
Στο παρελθόν υπήρξαν σποραδικές εισηγήσεις ότι ορισμένοι πολιτικοί θα ήθελαν να αντιμετωπίσουν την ανώμαλη φορολογική μεταχείριση των διαφορετικών δομών αμοιβαίων κεφαλαίων – κάτι που θα μπορούσε να γίνει πιο πιεστικό αν η άνοδος των ETFs συνεχίσει να μειώνει τα φορολογικά έσοδα – αλλά αυτές φαίνεται να έχουν εκλείψει προς το παρόν.
Steve Johnson, Financial Times
Τ.Σ.
στο Google News και μάθετε πρώτοι όλες τις ειδήσεις
