Μέσα σε λίγα χρόνια, ο ενθουσιασμός για τα πρωτοποριακά φάρμακα κατά της παχυσαρκίας έκανε τη Novo Nordisk την πιο υψηλά αποτιμημένη εταιρεία της Ευρώπης και την Eli Lilly τον μεγαλύτερο φαρμακευτικό όμιλο στον κόσμο. Εξίσου γρήγορα, οι επενδυτές χάνουν την όρεξή τους για το εμπόριο.
Μετά από μια απογοητευτική δοκιμή ενός νέου φαρμάκου της Novo Nordisk τον περασμένο μήνα και χαμηλότερα από τα αναμενόμενα στοιχεία πωλήσεων της Eli Lilly για δύο συνεχόμενα τρίμηνα, οι μετοχές και των δύο εταιρειών έχουν υποχωρήσει από τα υψηλά όλων των εποχών.
Ορισμένοι επενδυτές δεν είναι επίσης πεπεισμένοι ότι η αγορά θα αξίζει τα 100 δισ. δολάρια και πλέον μέχρι το τέλος της δεκαετίας που προβλέπουν οι αναλυτές. Το αποτέλεσμα προς το παρόν είναι ότι η Novo Nordisk δεν είναι πλέον η πιο πολύτιμη εταιρεία στην Ευρώπη και οι ειδικοί στην καταπολέμηση της παχυσαρκίας έχουν εισέλθει σε έδαφος bear market.
Ο Sachin Jain από την Bank of America επισημαίνει τις δυνατότητες ανάπτυξης της αγοράς ως έναν από τους κύριους άγνωστους παράγοντες που ανησυχούν τους επενδυτές. Υπάρχει μια «μεγάλη συζήτηση», είπε. “Είναι [η αγορά] 80 δισ. δολάρια μεταξύ Novo και Lilly, ή μήπως κάνουμε λάθος συζήτηση και η πίτα είναι πολύ μεγαλύτερη; Υπάρχει ένα τεράστιο εύρος, κανείς δεν ξέρει τι θα μπορούσε να είναι».
Το πρώτο από μια νέα γενιά φαρμάκων GLP-1 εγκρίθηκε για την απώλεια βάρους στις ΗΠΑ το 2021, αλλά η έλλειψη παραγωγικής ικανότητας σημαίνει ότι η ζήτηση ξεπέρασε την προσφορά από την αρχή. Αυτό έχει καταστήσει το μέγεθος της αγοράς και το δυναμικό ανάπτυξής της πολύ πιο δύσκολο να εκτιμηθεί.
Ακόμα κι έτσι, μια πληθώρα βιοτεχνολογικών εταιρειών έχουν ξεπηδήσει σε όλο τον κόσμο για να προσπαθήσουν να ανταγωνιστούν τους δύο μεγάλους παίκτες. Ελπίζουν ότι θα μπορέσουν να σχεδιάσουν θεραπείες που θα είναι πιο εύκολες στην παρασκευή, πιο βολικές στη χορήγηση – οι σημερινές επιλογές πρέπει να χορηγούνται με ένεση – και θα έχουν λιγότερες παρενέργειες, με πιο συνηθισμένες την αδιαθεσία και τη διάρροια.
Οι ιδιώτες επενδυτές υποστήριξαν πρόσφατα βιοτεχνολογικές εταιρείες με εξαιρετικά μεγάλους γύρους χρηματοδότησης: Η Verdiva Bio και η Kailera Therapeutics συγκέντρωσαν περισσότερα από 400 εκατ. δολάρια η καθεμία, ενώ η Metsera, η οποία έχει καταθέσει αίτηση για δημόσια εγγραφή, εξασφάλισε 215 εκατ. δολάρια τον Νοέμβριο. Οι μεγάλες φαρμακευτικές εταιρείες σπεύδουν επίσης να αγοράσουν υποψήφια φάρμακα κατά της παχυσαρκίας.
Όμως η συντριπτική πλειονότητα αυτών των φαρμάκων απέχει ακόμη πολλά χρόνια από την αγορά και παρόλο που οι πωλήσεις των υφιστάμενων φαρμάκων συνεχίζουν να αυξάνονται, οι επενδυτές έχουν εκνευριστεί από τις υψηλές αποτιμήσεις της Novo Nordisk και της Eli Lilly.
Ακόμη και μετά την πτώση των μετοχών της κατά 7% σε μία ημέρα νωρίτερα αυτόν τον μήνα, η Eli Lilly διαπραγματεύεται με λόγο τιμής/κέρδη 55. Η Novo Nordisk διαπραγματεύεται με δείκτη p/e 27, παρά την πτώση των μετοχών της κατά περισσότερο από 21% σε μία ημέρα στα τέλη του περασμένου έτους.
Sky high valuations slip for obesity drug makers
Ένας επενδυτής στον τομέα της υγειονομικής περίθαλψης, ο οποίος κατέχει μετοχές της Novo Nordisk και της Eli Lilly, δήλωσε ότι και οι δύο έχουν δαπανήσει για μεγάλες διαφημιστικές εκστρατείες στις ΗΠΑ, αλλά δεν είχαν αντίστοιχη αύξηση των πωλήσεων, γεγονός που τον κάνει να ανησυχεί για τις δυνατότητες της αγοράς.
Πρόσθεσε ότι εξωτερικοί παράγοντες θα πιέσουν επίσης προς τα κάτω τις τιμές. Τα Wegovy και Ozempic της Novo Nordisk, τα οποία στοχεύουν αντίστοιχα στην απώλεια βάρους και τον διαβήτη, προστέθηκαν στον κατάλογο διαπραγμάτευσης της Medicare αυτόν τον μήνα, καθιστώντας πιθανό ότι η εταιρεία θα πρέπει να μειώσει σημαντικά τις τιμές στις ΗΠΑ από το 2027.
Πέρα από το εμπόριο απώλειας βάρους, οι μετοχές υγειονομικής περίθαλψης δεν έχουν συμβαδίσει με μια αμερικανική αγορά που κατά τα άλλα είναι αισιόδοξη για την αμερικανική οικονομία.
Ο Linden Thomson, ανώτερος διαχειριστής κεφαλαίων στην Candriam, σημειώνει ότι τα φάρμακα απώλειας βάρους έχουν γίνει ο κινητήριος μοχλός των επενδύσεων στον τομέα της υγείας. “Η ευκαιρία της παχυσαρκίας είναι μια ευκαιρία που ο κόσμος μπορεί πραγματικά να κατανοήσει και αποτελεί την κύρια συναλλαγή στον τομέα εδώ και αρκετό καιρό. Είναι το ισοδύναμο της τεχνητής νοημοσύνης στην υγειονομική περίθαλψη».
Η Ashley Oerth, associate global market strategist στην Invesco, δήλωσε ότι ο ευρύτερος κλάδος υποαποδίδει από τότε που οι πιθανότητες νίκης του Trump στις αμερικανικές εκλογές μεταβλήθηκαν υπέρ του τον Οκτώβριο.
“Νομίζω ότι ένα πραγματικά σημαντικό στοιχείο είναι το εμπόριο του Τραμπ. Έχουμε δει αυτό να εκφράζεται ως μια κλίση προς περισσότερο κυκλικές παρά αμυντικές [μετοχές], και η υγειονομική περίθαλψη ανήκει στον αμυντικό κάδο», δήλωσε.
Ο Gareth Powell από τον διαχειριστή κεφαλαίων Polar Capital, ο οποίος κατέχει μετοχές της Eli Lilly και της Novo Nordisk, δήλωσε ότι ο τομέας είχε επίσης επηρεαστεί από τις ανησυχίες σχετικά με τον διορισμό του Robert F Kennedy Jr ως υπουργού Υγείας των ΗΠΑ. «Νομίζω ότι τα καλά νέα δεν επευφημούνται σημαντικά και τα κακά νέα αντιμετωπίζονται με αυτή την τεράστια ευαισθησία και έχουμε μαζικές υπερβολικές αντιδράσεις», είπε.
Στα τέλη Δεκεμβρίου, η Novo Nordisk ανακοίνωσε ότι το πολυαναμενόμενο φάρμακο επόμενης γενιάς για την παχυσαρκία CagriSema δεν πέτυχε τον στόχο του να χάσουν οι ασθενείς το 25% του σωματικού τους βάρους σε μια δοκιμή προχωρημένου σταδίου. Η είδηση εξαφάνισε 90 δισ. ευρώ από την κεφαλαιοποίηση της εταιρείας.
Τα αποτελέσματα έδειξαν ότι οι ασθενείς που λάμβαναν το CagriSema μπορούσαν να χάσουν κατά μέσο όρο το 23% του σωματικού τους βάρους. Ασυνήθιστα, οι συμμετέχοντες είχαν επιλέξει οι ίδιοι τη δόση τους. Εάν περισσότεροι είχαν πάρει την υψηλότερη δόση, το φάρμακο θα μπορούσε κάλλιστα να είχε φτάσει το όριο του 25% σύμφωνα με αρκετούς αναλυτές και επενδυτές.
Είναι κρίσιμο ότι το CagriSema είχε θεωρηθεί ως η ευκαιρία της Novo Nordisk να νικήσει το Zepbound της Eli Lilly, το οποίο εγκρίθηκε τον Νοέμβριο του 2023 και κέρδισε γρήγορα μερίδιο αγοράς. Τα αποτελέσματα που δημοσιεύθηκαν τον Δεκέμβριο από μια δοκιμή head-to-head που διεξήγαγε η Eli Lilly επιβεβαίωσαν ότι το Zepbound προσέφερε μεγαλύτερη απώλεια βάρους από το Wegovy.
Ο Powell δήλωσε ότι εάν η Novo Nordisk είχε πραγματοποιήσει μια πιο συμβατική δοκιμή, πιστεύει ότι θα είχε «συντρίψει το 25%». «Νομίζω ότι το CagriSema είναι ισχυρότερο και πολύ πιο ισχυρό από το Mounjaro», δήλωσε.
Οι επενδυτές θα πρέπει να περιμένουν μέχρι το τέλος του έτους για περισσότερα στοιχεία από τη δοκιμή. Αυτό θα μπορούσε να εξηγήσει γιατί πολλοί ασθενείς δεν αύξησαν τη δόση τους, με την εικασία στην αγορά ότι αυτό συνέβη επειδή ήταν ικανοποιημένοι με την απώλεια βάρους που είχαν επιτύχει, ή επειδή ήταν επιφυλακτικοί για την εμφάνιση περισσότερων παρενεργειών. Η Novo Nordisk δήλωσε επίσης ότι σχεδιάζει μια πιο συμβατικά σχεδιασμένη δοκιμή.
Όμως οι μέτοχοι δεν έχουν διάθεση για υπομονή. Η Emily Field, αναλύτρια της Barclays, δήλωσε ότι η Novo Nordisk έχει «πρόβλημα αξιοπιστίας» σε σχέση με τη δοκιμή CagriSema. «Πήραν ένα στοίχημα με αυτόν τον σχεδιασμό της δοκιμής – και έχασαν», είπε. «Έκαναν κάποια ατυχή λάθη … και η αγορά είναι πολύ πιο επικριτική».
“Νομίζω ότι οι άνθρωποι απλά καταλήγουν στο συμπέρασμα ότι [η] . . πλεονέκτημα της Lilly, και αυτό είναι όλο». Η Novo Nordisk αρνήθηκε να σχολιάσει.
Οι μετοχές της Eli Lilly αυξήθηκαν με το αποτέλεσμα της CagriSema, αλλά γρήγορα εγκατέλειψαν αυτά τα κέρδη. Όταν στη συνέχεια έχασε τις κατευθυντήριες γραμμές για τις πωλήσεις της την περασμένη εβδομάδα, οι μετοχές της υποχώρησαν κατά 7% σε μία ημέρα.
Οι πωλήσεις του Mounjaro, της αντιδιαβητικής έκδοσης του Zepbound, ήταν 3,5 δισ. δολάρια το τέταρτο τρίμηνο του 2024, χάνοντας την πρόβλεψη για 4,4 δισ. δολάρια, ενώ το ποσοστό για το Zepbound ήταν 1,9 δισ. δολάρια, κάτω από τη μέση εκτίμηση των αναλυτών για 2,2 δισ. δολάρια.
Στο συνέδριο υγειονομικής περίθαλψης της JPMorgan στο Σαν Φρανσίσκο αυτόν τον μήνα, ο διευθύνων σύμβουλος της Eli Lilly David Ricks έδωσε κάποιες εξηγήσεις για την απώλεια πωλήσεων, συμπεριλαμβανομένων των χονδρεμπόρων που προσπαθούν να μειώσουν τα αποθέματα.
Η Eli Lilly εξακολουθεί να αναμένει ισχυρή αύξηση των πωλήσεων κατά 28 έως 35% το 2025, αλλά παραδέχθηκε ότι η αγορά είναι δύσκολο να προβλεφθεί.
Ο επενδυτής στον τομέα της υγειονομικής περίθαλψης κατέληξε στο συμπέρασμα: “Το εύκολο χρήμα που μπορεί να βγει έχει βγει και τώρα βρισκόμαστε σε αυτή την ασταθή δυναμική. Και μετά δεν βοηθάει το γεγονός ότι ξαφνικά η Lilly δεν μπορεί να καθοδηγήσει σωστά. Κανείς δεν θέλει να την κατέχει αυτή τη στιγμή».
Hannah Kuchler και Oliver Barnes, Financial Times
Τ.Σ.

