Μια ενδεχόμενη υποβάθμιση της Ιταλίας σε “junk” αυτή την εβδομάδα θα είχε τεράστιο συμβολισμό, ενδεχομένως συνέπειες – και θα ήταν πολύ αμφιλεγόμενη.
Ο πρωτοφανής χαρακτηρισμός μιας οικονομίας της Ομάδας των Επτά ως “σημαντικού πιστωτικού κινδύνου” θα μπορούσε να γίνει από τον οίκο Moody’s Investors Service, του οποίου η αξιολόγηση Baa3 για τη χώρα βρίσκεται στο χαμηλότερο επίπεδο της επενδυτικής βαθμίδας, με αρνητικές προοπτικές.
Οποιαδήποτε ανακοίνωση την Παρασκευή θα είναι η πρώτη της αξιολόγηση από τότε που ο συνασπισμός της πρωθυπουργού Τζόρτζια Μελόνι υιοθέτησε μια πιο χαλαρή δημοσιονομική στάση τον Σεπτέμβριο. Αυτό προκάλεσε στη συνέχεια τη διεύρυνση της διαφοράς των αποδόσεων των ιταλικών ομολόγων έναντι της Γερμανίας – ένα βασικό μέτρο κινδύνου – στις 210 μονάδες βάσης για πρώτη φορά από τον Ιανουάριο.
Με το spread να έχει επιστρέψει κάτω από τις 190 μονάδες βάσης, οι επενδυτές δεν αναμένουν γενικά υποβάθμιση, τουλάχιστον ενώ οι ανταγωνιστές της Moody’s είναι λιγότερο απαισιόδοξοι για τη χώρα. Αλλά αυτό δεν κάνει την επερχόμενη ημερομηνία του ημερολογίου λιγότερο επισφαλή.
Μια μείωση σε “σκουπίδια” θα ήταν “σοκ για μια ήδη εύθραυστη αγορά”, δήλωσε ο Rohan Khanna, επικεφαλής στρατηγικής για τα επιτόκια του ευρώ στην Barclays Plc.
Τα ιταλικά ομόλογα σημείωσαν άνοδο το πρωί της Δευτέρας, υπεραποδίδοντας έναντι των αντίστοιχων γερμανικών ομολόγων και στέλνοντας το spread μεταξύ των αποδόσεων των 10ετών ομολόγων χαμηλότερα κατά 3 μονάδες βάσης, στις 183 μονάδες βάσης.
Ο Khanna της Barclays εκτιμά ότι μια υποβάθμιση θα μπορούσε να ωθήσει το spread πίσω προς τις 250 μονάδες βάσης – ένα επίπεδο που παρατηρήθηκε για τελευταία φορά γύρω από τις πρόωρες εκλογές του 2022 που έφεραν τον Μελόνι στην εξουσία. Οποιαδήποτε άνοδος των αποδόσεων θα μπορούσε να ασκήσει πίεση στους αξιωματούχους της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας να ανακόψουν την αναταραχή.
Ενώ ορισμένα κεφάλαια μπορεί να αποκλείουν την κατοχή ομολόγων ανεπιθύμητης αξίας, μια ενιαία αξιολόγηση θα μπορούσε να περιορίσει τη ζημία και οι επενδυτές είχαν χρόνο να προετοιμαστούν. Όμως δεν μπορεί να αποκλειστεί μια σεισμική αντίδραση: οι αναλυτές της Moody’s γνωρίζουν ότι η πρώτη υποβάθμιση της Ελλάδας σε “σκουπίδια” το 2010 – από την εταιρεία που τώρα ονομάζεται S&P Global Ratings – κλιμάκωσε την κρίση δημόσιου χρέους της Ευρώπης.
“Δεν έχουν κανένα κίνητρο να υποβαθμίσουν περαιτέρω”, δήλωσε η Zsofia Barta, αναπληρώτρια καθηγήτρια στο Πανεπιστήμιο του Albany και συν-συγγραφέας του βιβλίου Rating Politics για την κρατική πίστη. “Το τελευταίο πράγμα που θέλουν οι οίκοι αξιολόγησης είναι ένα είδος σπειροειδούς κατάστασης όπου κάτι τρομάζει την αγορά. Δεν θέλουν να είναι η αιτία του προβλήματος”
Η Moody’s θα μπορούσε να αποφύγει να δημοσιεύσει οτιδήποτε, αλλά υπάρχει μια υπόθεση που πρέπει να παρακολουθείται στενά. Η αρνητική προοπτική ανακοινώθηκε τον Αύγουστο του 2022. Ιστορικά, ο μέσος χρόνος που ένας δανειολήπτης μπορεί να περιμένει την αλλαγή του καθεστώτος είναι περίπου ένα έτος. Και ενώ το σκουπίδι είναι ένα πιθανό αποτέλεσμα, το ίδιο ισχύει και για την αναστολή μιας σταθερής προοπτικής.
Η αξιολόγηση της Ιταλίας θα γίνει στον απόηχο της απόφασης της Moody’s να μειώσει την Παρασκευή τις προοπτικές για την αξιολόγηση Ααα των ΗΠΑ, την υψηλότερη βαθμίδα επενδυτικής βαθμίδας, σε αρνητικές από σταθερές.
Δημόσια οικονομικά
Ο οίκος Moody’s έχει επισημάνει τρεις προβληματικές περιοχές για την Ιταλία. Οι δύο πρώτες είναι οι διαρθρωτικές μεταρρυθμίσεις και οι προκλήσεις στον ενεργειακό εφοδιασμό, και στις δύο περιπτώσεις η κυβέρνηση Μελόνι θα μπορούσε να ισχυριστεί ότι έχει σημειώσει κάποια πρόοδο.
Τα δημόσια οικονομικά μπορεί να είναι η μεγαλύτερη ανησυχία: συγκεκριμένα, σύμφωνα με τον Moody’s, “οι κίνδυνοι ότι η δημοσιονομική ισχύς της Ιταλίας θα αποδυναμωθεί περαιτέρω λόγω της υποτονικής ανάπτυξης, του υψηλότερου κόστους χρηματοδότησης και της δυνητικά ασθενέστερης δημοσιονομικής πειθαρχίας”
Σε κάθε ένα από αυτά τα στοιχεία, τα πράγματα δεν ήταν αστρικά. Η Ιταλία έχει μόλις και μετά βίας ξεφύγει από την ύφεση, τα υψηλότερα επιτόκια της ΕΚΤ έχουν αυξήσει το κόστος δανεισμού και ο προϋπολογισμός του Μελόνι για το 2024 περιγράφηκε από τον αντίπαλο της Moody’s, τον οίκο Fitch Ratings, ως “σημαντική χαλάρωση
Οι αξιωματούχοι δεν προβλέπουν πλέον πρωτογενές πλεόνασμα το επόμενο έτος, όπου τα έσοδα υπερβαίνουν τις δαπάνες προ τόκων, και το έλλειμμα δεν θα επιστρέψει στο όριο του 3% της Ευρωπαϊκής Ένωσης μέχρι το 2026.
Ο Moody’s τείνει να εστιάζει στο χρέος ως ποσοστό του ακαθάριστου εγχώριου προϊόντος. Η Ιταλία θα εξακολουθεί να υπερβαίνει το 140% της παραγωγής σε πέντε χρόνια, σύμφωνα με τις προβλέψεις του Διεθνούς Νομισματικού Ταμείου τον περασμένο μήνα – περισσότερο από 8 ποσοστιαίες μονάδες υψηλότερα από ό, τι προέβλεπε τον Απρίλιο.
“Το εύκολο μέρος για την Ιταλία να μειώσει τον λόγο χρέους προς ΑΕΠ είναι πίσω μας”, δήλωσε ο Dario Messi, στρατηγικός αναλυτής σταθερού εισοδήματος στην Julius Baer. “Υπάρχουν ακόμη μεγάλες προκλήσεις μπροστά μας”
Είναι σημαντικό ωστόσο ότι η Moody’s έχει μια αισθητά πιο απαισιόδοξη άποψη από τους ανταγωνιστές της. Τόσο η Fitch όσο και η S&P αξιολογούν την Ιταλία μία βαθμίδα υψηλότερα, με σταθερές προοπτικές. Μια πτώση σε σκουπίδια θα δημιουργούσε μια ασυνήθιστη διαφορά μεταξύ τους.
“Θα το θεωρούσα πολύ απίθανο ότι η Moody’s θα ήθελε να το κάνει αυτό, και ιδιαίτερα να το κάνει μόνη της”, δήλωσε ο Barta. “Αυτή τη στιγμή αποτελούν την εξαίρεση”
Η μείωση της Ιταλίας σε “σκουπίδια” θα μπορούσε επίσης να φανεί αμήχανη σε σύγκριση με άλλες οικονομίες της G-7. Ο δείκτης χρέους της είναι πολύ χαμηλότερος από το 255% του ΑΕΠ της Ιαπωνίας, το οποίο ο Moody’s αξιολογεί αρκετά υψηλότερα. Το Ηνωμένο Βασίλειο και η Γαλλία έχουν ακόμη καλύτερες αξιολογήσεις, αλλά δείκτες χρέους αισθητά πάνω από το 100% – και τα δικά τους δημοσιονομικά ελαττώματα.
Σε αντίθεση με τη Βρετανία, της οποίας η πρώην πρωθυπουργός Liz Truss παρουσίασε μη χρηματοδοτούμενες φορολογικές περικοπές που προκάλεσαν αντιδράσεις στην αγορά το 2022, η Ιταλία δεν δοκίμασε τόσο θρασύτατα τους επενδυτές. Εν τω μεταξύ, η χώρα είχε μεγαλύτερη επιτυχία από τη Γαλλία στην αύξηση του ορίου ηλικίας συνταξιοδότησης για να βοηθήσει τη βιωσιμότητα του συνταξιοδοτικού της συστήματος.
Αλλά σε αντίθεση με την Ιταλία, τόσο το Ηνωμένο Βασίλειο όσο και η Ιαπωνία έχουν την ευελιξία του δικού τους νομίσματος. Εδώ είναι που θα έχει σημασία ο ρόλος της ΕΚΤ – οι αξιωματούχοι της Φρανκφούρτης έχουν προετοιμάσει ένα εργαλείο κρίσης για την αναχαίτιση της αναταραχής, το οποίο όμως θα απαιτούσε από την ιταλική κυβέρνηση να υποβληθεί σε απαιτήσεις εξωτερικής πολιτικής.
Η κεντρική τράπεζα θα προτιμούσε να μην καταφύγει σε αυτό φυσικά – ένας λόγος για τον οποίο παρακαλεί τακτικά τις κυβερνήσεις της περιοχής να περιορίσουν τον δανεισμό τους.
“Η δημοσιονομική πολιτική θα πρέπει να προσανατολιστεί στο να καταστεί η οικονομία της ζώνης του ευρώ πιο παραγωγική και να μειωθεί σταδιακά το υψηλό δημόσιο χρέος”, δήλωσε τη Δευτέρα ο αντιπρόεδρος της ΕΚΤ Λουίς ντε Γκίντος.
Ωστόσο, η βοήθεια της ΕΚΤ θα μπορούσε να ζητηθεί εάν ο Moody’s προβεί σε μείωση. Το γεγονός ότι λίγοι επενδυτές φαίνεται να προβλέπουν μια υποβάθμιση θα ενισχύσει την επακόλουθη μεταβλητότητα.
“Δεν νομίζω ότι κανείς περιμένει να πέσουν στα σκουπίδια”, δήλωσε ο David Zahn, επικεφαλής του ευρωπαϊκού τμήματος σταθερού εισοδήματος της Franklin Templeton, ο οποίος είναι υποεπενδεδυμένος στα ιταλικά ομόλογα. “Δεν είναι ότι η Ιταλία θα χρεοκοπήσει, δεν είναι ότι η Ιταλία θα εγκαταλείψει το ευρώ. Είναι περισσότερο: έχουν τιμολογηθεί σωστά αυτές οι 200 μονάδες βάσης Θα έλεγα όχι”
Με το κόστος δανεισμού της να είναι περίπου το υψηλότερο εδώ και περισσότερο από μια δεκαετία, μια υποβάθμιση θα προκαλούσε αναπόφευκτα μια νέα συζήτηση σχετικά με την ικανότητά της να ανταποκριθεί στις δανειακές της υποχρεώσεις.
“Αυτό δεν θα άρεσε στην αγορά”, δήλωσε ο Messi στην Julius Baer. “Επαναφέρει το ερώτημα της βιωσιμότητας του χρέους – ακόμη πιο έντονα από ό,τι ήδη τώρα”
Πηγή: bloomberg.com
στο Google News και μάθετε πρώτοι όλες τις ειδήσεις
