Το νέο έτος ξεκίνησε με τον ίδιο τρόπο που τελείωσε το προηγούμενο: με πολλές συζητήσεις για τις φουσκωμένες αποτιμήσεις. Το γεγονός ότι ο S&P 500 έφτασε σε ιστορικό υψηλό αυτή την εβδομάδα, δεν βοήθησε.
Αλλά πώς αποτιμάτε αυτό που είναι αναμφίβολα η μετοχή της δεκαετίας; Η Nvidia, η πιο πολύτιμη εταιρεία στον κόσμο, έχει δει την τιμή της μετοχής της να αυξάνεται πάνω από 3.000% από την αρχή του 2020. Τώρα αξίζει 4,5 τρισ. δολάρια. Αλλά είναι αλήθεια;
Η εταιρεία έχει εξελιχθεί από τον κορυφαίο κατασκευαστή ημιαγωγών για κονσόλες παιχνιδιών στον κορυφαίο επεξεργαστή για εξόρυξη bitcoin και, τώρα, στο πρότυπο της τεχνητής νοημοσύνης. Αυτές οι επιτυχίες προέρχονται από την απόφαση του ιδρυτή και διευθύνοντος συμβούλου Jensen Huang, πριν από πολλά χρόνια, να χρησιμοποιήσει την παράλληλη επεξεργασία δεδομένων, η οποία έκανε τα τσιπ της Nvidia ταχύτερα και πιο ενεργειακά αποδοτικά από τα ανταγωνιστικά.
Συνιστάται Nvidia Η Nvidia αυξάνει την παραγωγή τσιπ H200 για την κινεζική αγορά, σύμφωνα με τον Huang Πιο πρόσφατα, αυτό τους έκανε την πρώτη επιλογή για την «εκπαίδευση» τεχνητής νοημοσύνης — δίνοντας στη Nvidia τη δύναμη να αυξήσει τις τιμές και να ανεβάσει τα περιθώρια κέρδους από το 15% περίπου πριν από μια δεκαετία σε περίπου 60% πέρυσι.
Η εταιρεία αναμένεται να πραγματοποιήσει λειτουργικά κέρδη άνω των 120 δισ. δολαρίων φέτος — ποσό μεγαλύτερο από τη συνολική αξία όλων των εταιρειών του FTSE 100, εκτός από τις τέσσερις μεγαλύτερες. Η πρόσφατη συμφωνία ύψους 20 δισ. δολαρίων με την νεοσύστατη εταιρεία AI chip Groq αναμένεται να συμβάλει στη διατήρηση της θέσης της στην αγορά των υψηλών προδιαγραφών.
Αλλά μήπως οι μετοχές της είναι πλέον υπερβολικά ακριβές; (Προειδοποίηση: δεν κατέχουμε μετοχές της Nvidia.) Το πρώτο που πρέπει να λάβουμε υπόψη είναι ο ανταγωνισμός. Μπορεί να βοηθήσει να σκεφτούμε τα τσιπ της Nvidia ως αυτοκίνητα υψηλών επιδόσεων. Είναι εξαιρετικά αν θέλετε τεράστια ισχύ. Ωστόσο, είναι επικίνδυνο να υποθέσουμε ότι το μέλλον της τεχνητής νοημοσύνης εξαρτάται από όλη αυτή την ισχύ και την ώθηση.
Όταν εμφανίστηκε πέρυσι η κινεζική μηχανή τεχνητής νοημοσύνης DeepSeek, οι μετοχές της Nvidia σημείωσαν απότομη πτώση, καθώς τα αποτελέσματα της DeepSeek φαινόταν συγκρίσιμα με αυτά της OpenAI (του μεγαλύτερου πελάτη της Nvidia) και προφανώς απαιτούσαν λιγότερα ακριβά, υψηλής τεχνολογίας τσιπ.
Η DeepSeek ξεκίνησε το 2026 με μια ερευνητική εργασία που προσφέρει έναν πιο αποτελεσματικό τρόπο εκπαίδευσης μεγάλων γλωσσικών μοντέλων, ο οποίος μπορεί να μειώσει περαιτέρω την εξάρτηση από τα πιο ισχυρά τσιπ. Η Alphabet έχει αναπτύξει τα δικά της τσιπ Tensor (σκεφτείτε ένα αξιοπρεπές σεντάν αυτοκίνητο).
Μόλις πριν από μερικούς μήνες, κυκλοφόρησε το μοντέλο τεχνητής νοημοσύνης Gemini 3, το οποίο τροφοδοτείται από αυτά. Αλλού, η Anthropic AI βασίζεται σε μεγάλο βαθμό σε τσιπ που έχουν σχεδιαστεί από την Alphabet και την Amazon (AWS). Τα μοντέλα Gemini 3 και Anthropic ξεπερνούν το ChatGPT της OpenAI σε ορισμένα κριτήρια. Αυτό εξηγεί την αύξηση κατά 60% της τιμής της μετοχής της Alphabet πέρυσι.
(Ομολογώ ότι μας διέφυγε σε μεγάλο βαθμό αυτό το γεγονός, πιστεύοντας λανθασμένα ότι η Alphabet θα αντιμετωπίσει προκλήσεις από την τεχνητή νοημοσύνη και την έρευνα του Υπουργείου Δικαιοσύνης. Τώρα το διορθώσαμε.)
Κατά την αποτίμηση της Nvidia δεν μπορείτε να αγνοήσετε την OpenAI. Η Nvidia σκοπεύει να προμηθεύσει τα κέντρα δεδομένων των πελατών της με τσιπ Nvidia αξίας άνω των 100 δισ. δολαρίων. Είναι πολύ κυνικό να θεωρηθεί αυτή η συμφωνία ως μέρος ενός «συστήματος Ponzi», όπως έχουν κάνει ορισμένοι — είναι λογικό να υποστηρίζεις σημαντικούς εμπορικούς εταίρους.
Ωστόσο, η OpenAI δεν αναμένεται να πραγματοποιήσει πραγματικό κέρδος αυτή τη δεκαετία, οπότε θεωρούμε αυτό το στοιχείο των μελλοντικών εσόδων της Nvidia ως μέρος εσόδων και μέρος δανείου. Στη συνέχεια, έχουμε το ζήτημα της ενέργειας. Η τρέχουσα φάση «εκπαίδευσης» των τσιπ AI περιλαμβάνει την εκμάθηση προτύπων σε τεράστια σύνολα δεδομένων και καταναλώνει τεράστιες ποσότητες ηλεκτρικής ενέργειας.
Και εδώ είναι το πρόβλημα. Οι περιορισμοί στην παροχή ηλεκτρικής ενέργειας θα μπορούσαν να ανατρέψουν τα εντυπωσιακά νούμερα αύξησης των εσόδων που υποστηρίζουν πολλές προβλέψεις για τις μετοχές AI. Δεν υπάρχουν εύκολες λύσεις. Να κατασκευαστεί μια γειτονική αεριοστρόβιλος;
Λυπούμαστε, αλλά οι κατασκευαστές έχουν εξαντλήσει τα αποθέματά τους πριν καν υποβάλετε αίτηση για άδεια δόμησης. Ορισμένες εταιρείες κέντρων δεδομένων έχουν αρχίσει να επαναχρησιμοποιούν κινητήρες τζετ, αλλά αυτό φαίνεται να είναι μια δαπανηρή λύση. Εάν η Anthropic εισαχθεί στο Nasdaq φέτος, θα αποτιμηθεί με βάση τις αναμενόμενες μελλοντικές ταμειακές ροές.
Οι περιορισμοί στην παροχή ηλεκτρικής ενέργειας θα μπορούσαν να υπονομεύσουν τις πωλήσεις και να επηρεάσουν σημαντικά αυτές τις αποτιμήσεις. Είναι ένα καλό παράδειγμα του πώς μια άνθηση της χρηματιστηριακής αγοράς μπορεί να εξασθενήσει όταν εκτεθεί στο σκληρό φως της πραγματικότητας. Η αποτίμηση των μετοχών ημιαγωγών είναι πάντα δύσκολη.
Ένας παλιός φίλος μου τη συγκρίνει με την αποτίμηση των εταιρειών τσιμέντου — και οι δύο βιομηχανίες είναι κεφαλαιουχικές και κυκλικές. Δεν είναι μετοχές που αγοράζεις και κρατάς. Τις αγοράζεις στο κατώτατο σημείο του κύκλου και τις πουλάς στο υψηλότερο. Ίσως αντιφατικά, όταν τα κέρδη τους έχουν πέσει, ο λόγος τιμής/κερδών των μετοχών τους μπορεί να φαίνεται εξωφρενικά υψηλός για λίγο — και τότε είναι που αγοράζεις.
Ομοίως, οι χαμηλοί δείκτες τιμής/κερδών εμφανίζονται στην κορυφή του κύκλου, οπότε πουλάτε όταν οι δείκτες τιμής/κερδών φαίνονται χαμηλοί. Η Nvidia αναθέτει την κατασκευή των σχεδίων της σε τρίτους, αποφεύγοντας έτσι τα υπέρογκα κεφαλαιουχικά κόστη της κατασκευής εργοστασίων παραγωγής.
Επομένως, είναι λιγότερο έντασης κεφαλαίου από ό,τι θα μπορούσε να είναι. Και η τεχνητή νοημοσύνη θα πρέπει να διατηρήσει τη ζήτηση για τσιπ — και επομένως τις πωλήσεις — σε άνοδο για λίγο.
Η ομιλία του Huang στο Λας Βέγκας αυτή την εβδομάδα, η οποία επικεντρώθηκε στη δύναμη των τελευταίων τσιπ της Nvidia και στον ρόλο της στη ρομποτική, μπορεί να καθησύχασε ορισμένους επενδυτές ότι η αύξηση των πωλήσεων θα συνεχιστεί, αλλά αν τα περιθώρια κέρδους έχουν φτάσει στο αποκορύφωμά τους, αυτό θα μπορούσε να έχει μικρή επίδραση στα κέρδη.
Κατά τη γνώμη μου, η έκρηξη της τεχνητής νοημοσύνης μεταβαίνει στην επόμενη φάση, η οποία θα μπορούσε να ωφελήσει άλλες μετοχές που σχετίζονται με την τεχνητή νοημοσύνη και τις οποίες κατέχουμε, όπως η Broadcom και η Taiwan Semiconductor. Αυτές έχουν καλή απόδοση. Διαθέτουμε επίσης σημαντικές συμμετοχές στην Alibaba και την Baidu, τους πρωταθλητές της τεχνητής νοημοσύνης στο Πεκίνο.
Η Apple, την οποία αγοράσαμε πριν από μερικούς μήνες, φαίνεται να αφήνει τους μεγάλους επενδυτές να αναπτύξουν τα πιο προηγμένα προϊόντα, χρησιμοποιώντας περισσότερο τεχνολογία τεχνητής νοημοσύνης τρίτων κατασκευαστών στα προϊόντα της. Αυτή η υβριδική στρατηγική μπορεί να αποδειχθεί έξυπνη.
Ορισμένες από τις λεγόμενες «χαμένες εταιρείες AI» θα μπορούσαν να κάνουν μια στροφή το 2026. Οι εταιρείες λογισμικού, όπως οι Salesforce και SAP, θεωρούνται απειλούμενες από την AI, αλλά αυτή θα μπορούσε αντίθετα να τους επιτρέψει να βελτιώσουν σημαντικά τα προϊόντα που προσφέρουν.
Το επόμενο έτος θα είναι ενδιαφέρον. Σίγουρα θα έχω κάνει κάποια λάθη — δεν έμαθα μαντεία στο σχολείο. Αλλά με τα χρόνια έχω διαπιστώσει ότι η αγορά λογικών μετοχών σε λογικές τιμές και η διαφοροποίηση είναι μια αξιόπιστη επενδυτική στρατηγική. Μου αρέσει η Nvidia, αλλά δεν νομίζω ότι η τιμή της είναι λογική. Και πιστεύω ότι υπάρχουν καλύτερες εναλλακτικές από επενδυτική άποψη.
Απόδοση – Επιμέλεια: ΤΑΤΙΑΝΗ ΣΑΓΙΕΧ
Ο Simon Edelsten είναι διαχειριστής κεφαλαίων στη Goshawk Asset Management.
στο Google News και μάθετε πρώτοι όλες τις ειδήσεις
