Για τους traders της Wall Street των οποίων το γούστο για κερδοσκοπία φαίνεται να γίνεται πιο τολμηρό την εβδομάδα, η μείωση του επιτοκίου κατά μισή μονάδα του Jerome Powell ήταν μια στιγμή δικαίωσης.
Τώρα, με μια πρόσφατα διευκολυντική Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ να στηρίζει τις οικονομικές προοπτικές, μια άλλη μεταβλητή – η αποτίμηση – αναδύεται ως η μεγαλύτερη πρόκληση για τον προσδιορισμό του πόσο μακριά μπορεί να ωθηθεί το εορταστικό πνεύμα.
Μια σειρά από έντονο δράμα στις κεντρικές τράπεζες επιλύθηκε υπέρ των ταύρων αυτή την εβδομάδα, με τις αμερικανικές μετοχές να σημειώνουν ρεκόρ, τα εμπορεύματα να αυξάνονται εκ νέου και την αστάθεια στη μεγαλύτερη αγορά ομολόγων στον κόσμο να υποχωρεί. Ο Nasdaq 100 σημείωσε την καλύτερη άνοδο δύο εβδομάδων από τον Νοέμβριο, καθώς οι επενδυτές απομάκρυναν την ανησυχία ότι ο επικεφαλής της Fed περίμενε πάρα πολύ για να τερματίσει τη διετή μάχη για την υποτίμηση του πληθωρισμού.
Ενώ έχει περάσει πολύς καιρός από τότε που οι αποτιμήσεις και μόνο αποτελούν εμπόδιο στην ανοδική πορεία της αγοράς, η τρέχουσα κατάσταση αφήνει ελάχιστα περιθώρια λάθους σε περίπτωση που συμβεί κάτι που εκτροχιάσει τα μεγάλα στοιχήματα των επενδυτών. Ένα μοντέλο που προσαρμόζει τις αποδόσεις κερδών του S&P 500 και τα επιτόκια του 10ετούς Δημοσίου για τον πληθωρισμό δείχνει ότι η τιμολόγηση μεταξύ των περιουσιακών στοιχείων είναι υψηλότερη τώρα από ό,τι στην αρχή όλων των προηγούμενων 14 κύκλων χαλάρωσης της Fed — περιόδους που συνήθως συνδέονταν με ύφεση.
Για τη Lauren Goodwin, οικονομολόγο και επικεφαλής στρατηγικής αγοράς στη New York Life Investments, οι υψηλές τιμές είναι μόνο ένα στοιχείο που συμβάλλει σε ένα ιδιαίτερα περίπλοκο περιβάλλον αγοράς όπου η ποικιλία των πιθανών αποτελεσμάτων – συμπεριλαμβανομένου του ότι οι μετοχές συνεχίζουν να ανεβαίνουν – είναι μεγάλη. Αν και δεν είναι καλό εργαλείο για το χρονοδιάγραμμα της αγοράς, οι υψηλές αποτιμήσεις αυξάνουν την ευπάθεια της αγοράς σε περίπτωση που οτιδήποτε άλλο πάει στραβά, λέει.
«Μια απογοήτευση από οποιονδήποτε από τους Magnificent Seven σε ουσιαστικό επίπεδο αποτελεί κίνδυνο για τις αποτιμήσεις», είπε, αναφερόμενη στα κέρδη της εταιρείας τεχνολογίας megacap. «Ένα κακό τύπωμα πληθωρισμού – όπως ο πληθωρισμός που κινείται υψηλότερα – είναι επικίνδυνο, γιατί θα έθετε σε κίνδυνο αυτόν τον κύκλο μείωσης. Και τότε φυσικά οτιδήποτε σε σχέση με την οικονομική ανάπτυξη θα ήταν επικίνδυνο για τις αποτιμήσεις».
Οι αμερικανικές μετοχές έκαναν ράλι για να ωθήσουν τη συνολική απόδοση του S&P 500 για το 2024 πάνω από το 20%, ένα σημάδι ότι όσο καλά ήταν τα οικονομικά και πολιτικά νέα αυτή την εβδομάδα, πολλά από αυτά είχαν ήδη τιμολογηθεί σε περιουσιακά στοιχεία κινδύνου. Ο δείκτης σημείωσε άλμα 1,7% την Πέμπτη, σημειώνοντας το 39ο ρεκόρ κλεισίματος του έτους, αφού η Fed μείωσε τα επιτόκια κατά μισή ποσοστιαία μονάδα και τα στοιχεία για τις αιτήσεις ανεργίας σηματοδοτούσαν την ανθεκτικότητα της αγοράς εργασίας.
Τόσο οι μετοχές όσο και τα ομόλογα οδεύουν για πέμπτο συνεχόμενο μήνα κερδών, ανάλογα με την απόδοση των μεγάλων ETFs τους. Αυτό είναι το μεγαλύτερο σερί εναρμονισμένων ράλι από το 2006.
Τα κέρδη φέτος έχουν αφήσει παρατεταμένα πολλά μέτρα αποτίμησης των μετοχών. Μεταξύ αυτών είναι κάτι γνωστό ως δείκτης Buffett, ο οποίος διαιρεί τη συνολική κεφαλαιοποίηση των αμερικανικών μετοχών με τη συνολική αξία σε δολάρια του ακαθάριστου εγχώριου προϊόντος της χώρας. Βρίσκεται κοντά σε ένα υψηλό ρεκόρ τη στιγμή που ο ίδιος ο Warren Buffett έκοψε πρόσφατα μερικές μετοχές υψηλού προφίλ, συμπεριλαμβανομένων των Apple Inc. και Bank of America Corp., σημειώνει ο Ed Yardeni.
«Τα κέρδη θα πρέπει να συνεχίσουν να δικαιολογούν την ορθολογική πληθωρικότητα. Το πρόβλημα είναι η αποτίμηση», είπε ο ιδρυτής της Yardeni Research. «Σε ένα σενάριο τήξης, ο S&P 500 θα μπορούσε να εκτιναχθεί πάνω από τις 6.000 μέχρι το τέλος αυτού του έτους. Αν και αυτό θα ήταν πολύ ανοδικό βραχυπρόθεσμα, θα αύξανε την πιθανότητα διόρθωσης στις αρχές του επόμενου έτους».
Ένας λόγος για τον οποίο οι αποτιμήσεις δεν εμπόδισαν το ράλι των αμερικανικών μετοχών είναι ότι όσο ακριβές και αν εμφανίστηκαν ανά πάσα στιγμή, τα υψηλά επίπεδα ήταν ευκολότερο να δικαιολογηθούν με την αύξηση των κερδών να συνεχίζει τον ρυθμό. Διαφορετικά, η ιδέα τείνει να εμφανίζεται κυρίως ως σκεπτικό σε αναδρομικές αφηγήσεις της αγοράς, δήλωσε ο Garrett Melson, υπεύθυνος στρατηγικής χαρτοφυλακίου στη Natixis Investment Managers Solutions.
“Είναι μόνο όταν κοιτάζεις πίσω και λες: “Ε, προφανώς η αγορά ξεπούλησε, ήταν ακριβό”, είπε. «Αλλά αυτή τη στιγμή δεν είναι πραγματικά καθόλου χρήσιμο γιατί στο τέλος της ημέρας, οι αποτιμήσεις είναι μια άποψη. Έτσι λειτουργούν οι αγορές».
Η πιθανότητα απογοήτευσης μπορεί να είναι υψηλή στην αγορά του Δημοσίου, ωστόσο, όπου οι συναλλαγές συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης συνεχίζουν να ενσωματώνουν τις προσδοκίες για περισσότερες μειώσεις των επιτοκίων από ό,τι οι ίδιοι οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής της Fed θεωρούν πιθανές το επόμενο έτος. Οι έμποροι ομολόγων στοιχηματίζουν σε μια επιθετική χαλάρωση που θα οδηγήσει τα επιτόκια σε περίπου 2,8% έως το 2025. Αντίθετα, οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής σημείωσαν υψηλότερο επίπεδο 3,4% μέχρι τότε, σύμφωνα με τη διάμεση πρόβλεψή τους.
Λίγες μέρες αφότου η Fed ξεκίνησε τον ευρέως αναμενόμενο κύκλο χαλάρωσης, οι αποδόσεις του 10ετούς ομολόγου ανέβηκαν, φτάνοντας σε υψηλό δύο εβδομάδων.
Ένα ζήτημα για τους κερδοσκόπους των επιτοκίων είναι ότι ενώ η αγορά εργασίας έχει δείξει διαλείπουσα αδυναμία, τα περισσότερα δεδομένα παραμένουν υγιή. Ο στρατηγός της Deutsche Bank AG Jim Reid χρησιμοποίησε ένα μοντέλο τεχνητής νοημοσύνης για να ταξινομήσει και να ταξινομήσει 16 μεταβλητές της οικονομίας και της αγοράς των ΗΠΑ – από τις τιμές καταναλωτή έως τις λιανικές πωλήσεις – και διαπίστωσε ότι μόνο δύο υποδηλώνουν επί του παρόντος μια επείγουσα ανάγκη για κίνητρα.
Στις δύο προηγούμενες περιπτώσεις, όταν η Fed ξεκίνησε έναν κύκλο χαλάρωσης με εξίσου μεγάλη μείωση επιτοκίων το 2001 και το 2007, ο αριθμός των δεικτών που αναβοσβήνουν «επείγουσα ανάγκη για μείωση» ήταν έξι και πέντε, αντίστοιχα.
«Η ανάλυση δείχνει ότι μια περικοπή 50 bps ήταν ευκολότερο να δικαιολογηθεί το 2001 και το 2007 σε σύγκριση με το 2024», έγραψε ο Reid. «Αν και αυτό δεν σημαίνει απαραίτητα ότι η περικοπή αυτής της εβδομάδας ήταν λανθασμένη, σημαίνει ότι η Fed είναι πιο προληπτική αυτή τη φορά και υποδηλώνει μεγαλύτερο βαθμό υποκειμενικότητας στη λήψη αποφάσεων».
Προς το παρόν τουλάχιστον, η δράση των τιμών και οι ροές χρήματος έχουν δείξει ξεκάθαρη πεποίθηση για ένα ευνοϊκό οικονομικό αποτέλεσμα. Οι μετοχές μικρής κεφαλαιοποίησης, που θεωρούνται πιο ευαίσθητες στις οικονομικές διακυμάνσεις, σημείωσαν άνοδο για επτά συνεχόμενες συνεδριάσεις έως την Πέμπτη — το μεγαλύτερο σερί κερδών από τον Μάρτιο του 2021. Τα ETF επικεντρώθηκαν σε μετοχές φθηνής εμφάνισης, το στυλ αξίας που κυριαρχείται από κυκλικά ονόματα όπως οι τράπεζες, έχουν προσελκύσει 13 δισεκατομμύρια δολάρια αυτόν τον μήνα, έτοιμη για τη μεγαλύτερη εισροή σε περισσότερα από τρία χρόνια.
Στο σταθερό εισόδημα, οι φόβοι για τον πληθωρισμό ότι τα κατεστραμμένα ομόλογα τα τελευταία χρόνια έχουν υποχωρήσει σε μεγάλο βαθμό. Νωρίτερα αυτό το μήνα, το λεγόμενο ποσοστό εξισορρόπησης 10 ετών – ένας δείκτης προσδοκιών για την αύξηση του δείκτη τιμών καταναλωτή – έπεσε στο 2,03%, το χαμηλότερο επίπεδο από το 2021.
Ωστόσο, όποιος περιμένει ότι ο S&P 500 θα χτίσει εύκολα το κέρδος του από το έτος μέχρι σήμερα, θα πρέπει να αναλογιστεί ότι οι στρατηγοί της Wall Street -που ποτέ δεν ήταν διάσημοι για την επιφυλακτικότητα τους- βλέπουν ήδη την ανάποδη εξάντληση. Η συναινετική πρόβλεψή τους στην τελευταία έρευνα του Bloomberg είναι 5.483, υποδηλώνοντας πτώση 4% για το υπόλοιπο του έτους.
Η Emily Roland, συν-επικεφαλής επενδυτικής στρατηγικής στο John Hancock Investment Management, ένιωσε αυτόν τον τρόμο μεταξύ των πελατών.
«Όταν μιλάω με επενδυτές κάθε εβδομάδα, μου λένε ότι φοβούνται», είπε στο Bloomberg TV. «Δεν βλέπω μεγάλη ανοδική πορεία, αλλά φυσικά, αυτό δεν αντανακλάται σε μια ενέργεια cross-asset που βλέπουμε με μετοχές κοντά στο υψηλό όλων των εποχών».
www.bloomberg.com
στο Google News και μάθετε πρώτοι όλες τις ειδήσεις
