Πόσο απέχουν από την πολυπόθητη μονάδα (P/TBV) οι τράπεζες; (του Δημοσθένη Τρίγγα)

Ένα νούμερο αποτίμησης, με βάση τον δείκτη P/TBV, που οι ελληνικές τράπεζες έχουν ξεχάσει ότι υπάρχει τα τελευταία 15 έτη είναι η μονάδα. Παραδοσιακά, για τράπεζες με σχετικά μηδενικά μη εξυπηρετούμενα δάνεια ή γενικότερα έναν ισχυρό ισολογισμό, οι αποτιμήσεις με βάση τον δείκτη P/TBV αγγίζουν το 1. Ποια είναι η απόσταση που χωρίζει τις ελληνικές τράπεζες από την πολυπόθητη μονάδα; Ποια τράπεζα βρίσκεται πιο κοντά;

  • Μέσα στις επόμενες εβδομάδες οι ελληνικές τράπεζες αναμένεται να ανακοινώσουν τα οικονομικά αποτελέσματα δ’ τριμήνου/12μήνου 2023, με την Τράπεζα Πειραιώς να κάνει την αρχή στις 14 Φεβρουαρίου. Είναι αλήθεια ότι το 2023, όπως όλα δείχνουν μέχρι και σήμερα, θα αποτελέσει μια χρονιά-ρεκόρ από πλευράς καθαρής κερδοφορίας, τουλάχιστον για κάποιες από τις τέσσερις.

Οι εκτιμήσεις της αγοράς λίγο-πολύ κάνουν λόγο για κορύφωση των κερδών τους είτε το 2023 είτε, στην καλύτερη περίπτωση, το 2024, με μικρές μεταβολές. Ναι, δεν θα έχουν ισχυρή ανάπτυξη το 2024 και το 2025, ωστόσο η κερδοφορία δεν παύει να διατηρείται σε υψηλά επίπεδα.

  • Σαφώς το θετικό κλίμα για τις τράπεζες συντηρείται και από το γεγονός ότι πραγματοποιούνται τα placement του ΤΧΣ, πράγμα το οποίο σημαίνει ότι οι “νύφες” πρέπει να είναι στολισμένες και όμορφες! Στον αντίποδα, μια υποχώρηση των τιμών των μετοχών κατά 20% θα έδινε ένα πολύ καλό σημείο εισόδου για τις ελληνικές τράπεζες, εφόσον η ανησυχία θα προκαλούνταν από μια αφορμή που δεν θα είχε διάρκεια και δεν θα επηρέαζε σημαντικά τα κεφάλαιά τους.

Στον παρακάτω πίνακα εμφανίζονται οι δείκτες αποτίμησης P/E και P/TBV τόσο με βάση τα εκτιμώμενα κέρδη όσο και την ενσώματη καθαρή θέση του 2024, αλλά για διαφορετικά επίπεδα τιμών των μετοχών. Το εύρος των τιμών είναι δεν είναι μικρό, αλλά 20% και 40%, τόσο για άνοδο όσο και πτώση των μετοχών. Έτσι, η Alpha διαθέτει τον χαμηλότερο δείκτη P/TBV με 0,55 φορές, ενώ ακολουθούν Πειραιώς με 0,63, Eurobank με 0,79 και Εθνική με 0,84 φορές την εκτιμώμενη ενσώματη καθαρή θέση.

πιν

  • Όπως γίνεται κατανοητό, η απόσταση που χωρίζει τις 4 ελληνικές τράπεζες από το πολυπόθητο 1 είναι: 15% την Εθνική, 26% τη Eurobank, 59% την Πειραιώς και 83% την Alpha. Τονίζεται ότι, όσο βελτιώνονται οι ισολογισμοί, τόσο θα προσεγγίζουν τη μονάδα, ενώ η υπέρβαση μπορεί να επιτευχθεί μόνο μέσω της ισχυρής απόδοσης ιδίων κεφαλαίων. Μεγάλο ρόλο στην υπέρβαση της μονάδας παίζει η αποτίμηση του ευρωπαϊκού τραπεζικού κλάδου, που σήμερα δεν ξεπερνά τις 0,85 φορές με βάση τις εκτιμήσεις του 2024.

Έτσι, παρά το γεγονός ότι δεν εκτιμάται αύξηση κερδών για το 2024 για τον κλάδο, αυτό θα οδηγούσε σε αύξηση του δείκτη τιμή προς κέρδη (P/E), αφού ο παρονομαστής του κλάσματος θα μίκραινε το κλάσμα ως σύνολο (με την υπόθεση για σταθερό αριθμητή), με το νούμερο ωστόσο να παραμένει σε μονοψήφιο αριθμό για όλες τις τράπεζες! Ωστόσο ο δείκτης P/TBV εκτιμάται ότι θα βελτιωθεί, καθώς θα ενισχυθεί ο παρονομαστής (τα κεφάλαια των τραπεζών), αφού η κερδοφορία, παρά το γεγονός ότι δεν θα αυξηθεί, εκτιμάται ότι θα παραμείνει ισχυρή.

  • Καταλήγοντας, αξίζει να σημειωθεί ότι η σημαντική αύξηση της κερδοφορίας των ελληνικών τραπεζών δεν προήλθε από την υπερβολική ανάπτυξη του δανειακού τους χαρτοφυλακίου, καθώς διαθέτουν τον χαμηλότερο δείκτη δανείων προς καταθέσεις, με μόλις 59%, έναντι 94% του μέσου όρου της Ε.Ε., σύμφωνα με τα στοιχεία της ΕΚΤ για το 9μηνο 2023. Από τη μία έχει αμυντικό χαρακτήρα η εξήγηση του εν λόγω δείκτη, ενώ από την άλλη δείχνει το περιθώριο ανάπτυξης του δανειακού τους χαρτοφυλακίου.

Τέλος, στα θετικά πρέπει να προσμετρηθεί το γεγονός ότι οι ελληνικές τράπεζες διαθέτουν τον τέταρτο χαμηλότερο δείκτη κόστους προς εισόδημα, με 35,7%, έναντι 47,3% του ευρωπαϊκού μέσου όρου. Από την άλλη, δεν πρέπει να ξεχνάμε ότι ακόμα και σήμερα τα ελληνικά τραπεζικά ιδρύματα διαθέτουν τον υψηλότερο δείκτη NPLs, με 4,15%, έναντι μόλις 1,7% του μέσου όρου της Ε.Ε. (στοιχεία 9μήνου 2023).

πιν

Ο Δημοσθένης Τρίγγας είναι Πιστοποιημένος Αναλυτής Μετοχών & Αγοράς BETA Χρηματιστηριακή – [email protected]

** Αναδημοσίευση από την εφημερίδα Κεφάλαιο

 

Ακολουθήστε το στο Google News και μάθετε πρώτοι όλες τις ειδήσεις
Δείτε όλες τις τελευταίες Ειδήσεις από την Ελλάδα και τον Κόσμο, στο