Η Blackstone, η Elliott Management και η Vista Equity Partners χρησιμοποίησαν την έντονη ζήτηση για χρέος για να μειώσουν το κόστος δανεισμού και να χρηματοδοτήσουν τις πληρωμές μερισμάτων, καθώς τα καταστήματα εξαγορών αξιοποιούν στο έπακρο το ράλι μετά τη νίκη του Ντόναλντ Τραμπ στις αμερικανικές εκλογές.
Οι πωλήσεις ομολόγων και δανείων αποτελούν μέρος ενός καταιγισμού αναχρηματοδοτήσεων χρέους, καθώς οι εταιρείες έχουν σπεύσει να κλειδώσουν χαμηλότερο κόστος δανεισμού, σηματοδοτώντας μια θαλάσσια αλλαγή σε σχέση με την εποχή που έγιναν πολλές από αυτές τις εξαγορές. Είναι ιδιαίτερα αξιοσημείωτες, δεδομένης της ζημίας που προκάλεσαν στις τράπεζες ορισμένες συμφωνίες – συμπεριλαμβανομένης της εξαγοράς της εταιρείας παραγωγής λογισμικού Citrix – λίγο μετά την ολοκλήρωσή τους το 2022, όταν οι αγορές κατέλαβαν. Ορισμένοι χορηγοί, όπως η Blackstone, έμειναν να κάνουν γυμναστική για να εξασφαλίσουν χρηματοδότηση εκείνη τη στιγμή.
Αλλά η ανάκαμψη των χρηματοπιστωτικών αγορών και η επιστροφή του μεγαλύτερου αγοραστή μοχλευμένων δανείων σημαίνουν ότι οι όμιλοι εξαγορών κοιτάζουν τώρα μια εντελώς διαφορετική εικόνα. Αυτήν την εβδομάδα, η Copeland, μια επιχείρηση τεχνολογίας θέρμανσης και κλιματισμού που υποστηρίζεται από την Blackstone, δανείστηκε 675 εκατ. δολάρια για να καταβάλει μέρισμα στον όμιλο εξαγοράς.
Η ισχυρή ζήτηση των επενδυτών επέτρεψε στην εταιρεία να κλειδώσει επιτόκιο μόλις 2,5 ποσοστιαίες μονάδες πάνω από το κυμαινόμενο επιτόκιο αναφοράς της Sofr, για απόδοση περίπου 7,3%, σύμφωνα με άτομα που έχουν ενημερωθεί για το θέμα. Όταν ανακοινώθηκε για πρώτη φορά η συμφωνία το 2022, η Blackstone έπρεπε να συγκεντρώσει δάνεια από μια ομάδα ιδιωτικών πιστωτικών δανειστών, τραπεζών και, σε μια ασυνήθιστη κίνηση, από την ίδια την εταιρεία που της πωλούσε την επιχείρηση.
Τα ιδιωτικά πιστωτικά δάνεια είχαν οριστεί να αποδίδουν βόρεια του 11%, τιμολογούμενα κατά 6,75 ποσοστιαίες μονάδες πάνω από το Sofr. Λίγες ημέρες μετά την αύξηση του νέου χρέους της Copeland αυτή την εβδομάδα, η Elliott και η Vista εξασφάλισαν 6,5 δισ. δολάρια για την εταιρεία τεχνολογίας Cloud Software Group. Η εταιρεία, η οποία δημιουργήθηκε από την εξαγορά της Citrix από το ζεύγος, ύψους 16,5 δισ. δολαρίων, εξοικονόμησε δεκάδες εκατομμύρια δολάρια από το κόστος του χρέους της με την αναπροσαρμογή της τιμολόγησης ενός δανείου ύψους 4,5 δισ. δολαρίων και τη μετατόπιση της λήξης χρέους ύψους 2 δισ. δολαρίων κατά δύο χρόνια πίσω, στο 2031.
Πρόκειται για την τελευταία προσπάθεια των Elliott και Vista να ενισχύσουν την επένδυσή τους το 2022. Οι τράπεζες υπέστησαν ζημίες 1,5 δισ. δολαρίων από τη συμφωνία με τη Citrix, καθώς μείωσαν την έκθεσή τους στα δάνεια σε τιμές έκπτωσης, με την Elliott να συμφωνεί να αγοράσει η ίδια μέρος του χρέους. «Η αγορά ήταν τόσο κακή όσο δεν ήταν ποτέ … από την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση», δήλωσε ένα στέλεχος του ομίλου εξαγορών. Αλλά καθώς η επιχείρηση της Cloud ανέκαμψε και τα κέρδη αυξήθηκαν, οι επενδυτές πιστώσεων επέστρεψαν.
Οι τιμές του χρέους σημείωσαν ράλι τους τελευταίους 18 μήνες, επιτρέποντας στην Elliott και τη Vista να αναχρηματοδοτήσουν τα υφιστάμενα δάνειά τους, να αντλήσουν νέο χρέος και να αποπληρώσουν υποχρεώσεις υψηλού κόστους, συμπεριλαμβανομένων 2,5 δισ. δολαρίων επικίνδυνων προνομιούχων μετοχών που κατέβαλαν μερίσματα με ένα επιβλητικό ποσοστό 12 % σε σχέση με τη Sofr. Αντίθετα, η ανατιμολόγηση του μακροπρόθεσμου δανείου που λήγει το 2029 αυτή την εβδομάδα τιμολογήθηκε με κουπόνι 3,5 μονάδες πάνω από το Sofr, αποδίδοντας περίπου 8,25%. «Η αγορά θέλει χαρτιά», δήλωσε ο Randy Parrish, επικεφαλής της δημόσιας πίστης της Voya Investment Management.
«Θα έχετε επενδυτές που θα πάνε στην πραγματικότητα στον δανειολήπτη και θα πουν: «Έι, θα ήμουν πρόθυμος να χρηματοδοτήσω ένα μέρισμα ύψους 500 εκατ. δολαρίων για εσάς με υψηλότερο κουπόνι». Και αυτό δεν είναι υγιές». Η ζήτηση έχει υπερφορτιστεί από την ανάκαμψη των αγορών δομημένης πίστης, καθώς οι ασφαλιστές και άλλοι επενδυτές κατακλύζουν ξανά τις εξασφαλισμένες δανειακές υποχρεώσεις – τα επενδυτικά οχήματα που αποτελούν τους μεγαλύτερους αγοραστές μοχλευμένων δανείων.
Με τις παγκόσμιες συναλλαγές να βρίσκονται ακόμη πολύ κάτω από τα υψηλά ρεκόρ του 2021, οι διαχειριστές χαρτοφυλακίων ομολόγων και δανείων έχουν επίσης μείνει να παλεύουν για μια μικρότερη δεξαμενή χρέους. Η JPMorgan Chase εκτιμά ότι η προκύπτουσα έξαρση αναχρηματοδότησης επέτρεψε στους δανειολήπτες μοχλευμένων δανείων να μειώσουν το κόστος των τόκων κατά 3,1 δισ. δολάρια φέτος.
Εμφανίζονται επίσης πιο ριψοκίνδυνες συμφωνίες χρέους, συμπεριλαμβανομένων των ομολόγων όπου οι εταιρείες δεν χρειάζεται να πληρώνουν το κόστος των τόκων με μετρητά, αλλά αντίθετα μπορούν να συσσωρεύουν περισσότερο χρέος. Η RR Donnelley, μια εταιρεία μάρκετινγκ και εκτύπωσης, αυτή την εβδομάδα άντλησε 360 εκατ. δολάρια μέσω αυτής της δομής, ένα λεγόμενο ομόλογο PIK toggle.
Η εταιρεία, η οποία αγοράστηκε από τον όμιλο ιδιωτικών κεφαλαίων Chatham Asset Management το 2022, χρησιμοποίησε τα χρήματα για να αποπληρώσει μέρος του υφιστάμενου χρέους της. Ο διαχειριστής χαρτοφυλακίου της Pimco David Forgash δήλωσε ότι η πρόσφατη δραστηριότητα στις αγορές χρέους ήταν ο «ορισμός της αφρισμένης δραστηριότητας». «Όταν αρχίζεις να βλέπεις ανακεφαλαιοποιήσεις μερισμάτων, συμφωνίες PIK, αυτό είναι μια κόκκινη σημαία που λέει ότι υπάρχει υπερβολική αισιοδοξία στην αγορά και οι επενδυτές φτάνουν», είπε.
«Κάποια από αυτά που βγαίνουν στην αγορά τώρα οι επενδυτές θα εύχονται να μην είχαν αγοράσει». Οι Blackstone, Elliott, Vista, Chatham και Copeland αρνήθηκαν να σχολιάσουν. Η Cloud Software και η RR Donnelley δεν απάντησαν σε αιτήματα για σχολιασμό.
Eric Platt & Will Schmitt, Financial Times
Τ.Σ.
στο Google News και μάθετε πρώτοι όλες τις ειδήσεις
